ราคา Bitcoin ดิ่งลง 21% ภายใน 10 วัน หลุดมาแตะระดับ 61,000 ดอลลาร์ (ราว 1.9 ล้านบาท) เป็นครั้งแรกในรอบ 4 เดือน หลังจาก Strategy (บริษัทที่เปลี่ยนชื่อมาจาก MicroStrategy ผู้ถือ Bitcoin มากที่สุดในโลกในกลุ่มบริษัทมหาชน) ตัดสินใจนำเงินสดไปซื้อคืนหนี้ของบริษัทแทนที่จะสะสม Bitcoin เพิ่มตามปกติ ทำให้นักเทรดเริ่มกังวลว่าบริษัทอาจถูกบีบให้ต้องเทขาย Bitcoin ในมือออกมา

💰 Strategy เบนเข็มจาก "ซื้อ BTC" สู่ "ซื้อคืนหนี้"

ที่ผ่านมา Strategy คือผู้ซื้อ Bitcoin รายใหญ่ที่สุดเท่าที่มีการเปิดเผย โดยสะสมไปแล้ว 126,016 BTC คิดเป็นมูลค่าราว 9.31 พันล้านดอลลาร์ นับตั้งแต่เดือนมีนาคมที่ผ่านมา

แต่จุดเปลี่ยนอยู่ที่บริษัทเลือกนำเงินสด 1.38 พันล้านดอลลาร์ (ราว 5.04 หมื่นล้านบาท) ที่ระดมได้จากการออกหุ้นเพิ่มทุนรอบล่าสุด ไปซื้อคืน หุ้นกู้แปลงสภาพ (Convertible Debt — ตราสารหนี้ที่ผู้ถือสามารถแปลงเป็นหุ้นสามัญได้ตามเงื่อนไข) บางส่วน การตัดสินใจนี้ประกาศเมื่อวันที่ 15 พฤษภาคม 2569 ซึ่งเป็นช่วงเดียวกับที่ราคาหุ้นบุริมสิทธิ์ STRC เริ่มหลุดออกจากระดับ 100 ดอลลาร์

📊 กลไก STRC และตัวเลขที่ต้องจับตา

STRC หรือ Stretch Preferred Stock (หุ้นบุริมสิทธิ์อัตราดอกเบี้ยลอยตัวที่ Strategy ออกเพื่อระดมทุน) มีกลไกคือ บริษัทสามารถออกหุ้นใหม่ได้ทุกครั้งที่ราคาแตะ 100 ดอลลาร์ และจ่ายปันผลแบบลอยตัวให้ผู้ถือ ปัจจุบันอยู่ที่ 11.5% ต่อปี จ่ายเป็นเงินสดทุกเดือน หากนักลงทุนมองว่าหุ้นไม่คุ้มที่ระดับ 100 ดอลลาร์ ก็จะมีผู้ซื้อรายใหม่เข้ามาที่ระดับราคาต่ำลง ซึ่งเทียบเท่ากับการเรียกร้องอัตราปันผลที่สูงขึ้น ดังนั้นในแง่ความเสี่ยง เรื่องนี้แทบไม่ควรเป็นประเด็นใหญ่สำหรับตัวบริษัทเลย

ในช่วง 5 เดือนแรกของปี 2569 Strategy ระดมทุนผ่านหุ้นบุริมสิทธิ์ไปแล้วถึง 7.5 พันล้านดอลลาร์ (ราว 2.74 แสนล้านบาท) ซึ่งเป็นแรงหนุนสำคัญต่อราคา Bitcoin มาตลอด แต่ตอนนี้เส้นทางเริ่มขรุขระขึ้น เพราะเงินสดในมือลดลงเหลือ 900 ล้านดอลลาร์ (ราว 2.9 หมื่นล้านบาท) ซึ่งเพียงพอสำหรับจ่ายปันผลได้อีกประมาณ 6 เดือน

ตัวเลขสำคัญที่สุดที่ต้องเฝ้าดูคือ อัตราหนี้สินสุทธิ (Net Leverage — สัดส่วนหนี้สินเทียบกับมูลค่าสินทรัพย์) ที่ระดับ 11% ซึ่งถือว่าค่อนข้างอนุรักษ์นิยมมาก เพราะมูลค่า Bitcoin ที่บริษัทถืออยู่สามารถคุ้มครองหนี้ได้สบายๆ แม้ราคา Bitcoin จะร่วงลงไปถึง 30,000 ดอลลาร์ (ราว 1.1 ล้านบาท) ก็ตาม

⚠️ Strategy จะถูกบังคับขาย Bitcoin หรือไม่?

แม้สภาพคล่องระยะสั้นจะตึงตัวขึ้นจริง แต่ประเด็นสำคัญคือ ในสัญญาหุ้นกู้แปลงสภาพของ Strategy ไม่มีเงื่อนไขราคาขั้นต่ำที่จะบังคับให้บริษัทต้องเทขาย Bitcoin สำรองออกมา อีกทั้งบริษัทยังไม่ได้ถูกห้ามขายหุ้น MSTR ในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิที่ปรับตามตลาด (NAV) แต่อย่างใด

หากตลาดตราสารหนี้ปิดทางจริงๆ บริษัทยังมีทางเลือกในการ เพิ่มทุนแบบลดสัดส่วน (Dilution — การออกหุ้นใหม่ที่ทำให้สัดส่วนผู้ถือเดิมลดลง) ส่วนคำถามที่ว่าการกระทำนี้จะถูกตีความว่าเป็นจุดอ่อนและกดดันราคา MSTR กับ STRC ต่อไปหรือไม่นั้น ไม่มีผลต่ออัตราหนี้สินของบริษัท เพราะฐานะการเงินโดยรวมยังคงแข็งแกร่ง ซึ่งสอดคล้องกับที่เราเคยรายงานก่อนหน้านี้ว่าผู้บริหารของ Strategy เคยเปิดช่องไว้ว่าบริษัทอาจพิจารณาขาย Bitcoin บางส่วนเพื่อนำเงินไปชำระหนี้ หากเข้าเงื่อนไขสำคัญบางประการ

🔄 "Doom Loop" คืออะไร ทำไมตลาดถึงกังวล

ผู้ใช้ X รายหนึ่งในนาม zeroxkyle เจ้าของจดหมายข่าว "Grand Line" ให้ความเห็นว่า หาก Strategy ตัดสินใจขาย Bitcoin จริง จะยิ่งฉุดราคาลงเร็วขึ้นและทำให้สภาพคล่องแย่ลงไปอีก เขาเรียกสถานการณ์นี้ว่า Doom Loop (วงจรมรณะ — วงจรที่การเทขายสินทรัพย์กดราคาลง จนกระตุ้นความกังวลและการขายต่อเนื่องเป็นลูกโซ่) โดยผู้ซื้อจะไม่กล้าเข้าเพิ่มสถานะ เพราะกลัวว่าจะมีผู้ขายรายใหญ่เข้าตลาดอยู่ตลอดเวลา

นี่คือจุดที่ทำให้หลายคนนึกถึงเหตุการณ์ Terra Luna (โครงการ Stablecoin ที่ล่มสลายในปี 2565 สร้างความเสียหายหลายหมื่นล้านดอลลาร์) แต่ความต่างที่สำคัญคือ กรณี Terra Luna นั้นกลไกพังทลายในเชิงโครงสร้างโดยตรง ขณะที่ Strategy ในเวลานี้ยังไม่มีตัวจุดชนวนเชิงสัญญาที่บังคับให้ต้องขาย

🔮 ปัจจัยที่กำหนดทิศทาง Bitcoin ระยะถัดไป

เป็นไปไม่ได้ที่จะคาดเดาว่าอะไรจะช่วยคลายความกังวลของนักลงทุน เพราะ Strategy ไม่ได้อยู่ในภาวะที่เสี่ยงต่อการถูกบังคับขายแบบเฉียบพลัน ปันผลของหุ้นบุริมสิทธิ์สามารถสั่งหยุดจ่ายชั่วคราวได้ตามต้องการ เพียงแต่จะถูกสะสมเป็นยอดค้างไว้จ่ายในภายหลังเท่านั้น

อย่างไรก็ตาม ตราบใดที่ STRC ยังซื้อขายต่ำกว่า 100 ดอลลาร์ และกองทุน Spot ETF (กองทุน ETF ที่ถือครอง Bitcoin จริงและซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์) ยังคงอยู่ในสถานะผู้ขายสุทธิ โอกาสที่ Bitcoin จะกลับไปยืนเหนือ 70,000 ดอลลาร์ (ราว 2.28 ล้านบาท) ก็ยังถือว่าริบหรี่

📎 ข่าวที่เกี่ยวข้องจาก Bitcoinaddict.com: เหตุการณ์นี้สืบเนื่องจากที่เราเคยรายงานไว้ก่อนหน้านี้ ทั้งกลไกการระดมทุนผ่านหุ้นบุริมสิทธิ์ STRC และสัญญาณการบริหารความเสี่ยงของ Strategy 
👉 Strategy ท้าชนตลาดหมี! กวาดซื้อ BTC สวนกระแสแรงขายวาฬ — นักวิเคราะห์ชี้ Bitcoin อาจพุ่งแตะ $110,000 
👉 สัญญาณระวังรอบใหม่? Strategy ชะลอสะสม BTC จาก 134,000 เหลือ 9,100 BTC ต่อเดือน 
👉 นักวิเคราะห์เตือน! การกว้านซื้อ BTC ของ Strategy เสี่ยงสร้างความเปราะบางใหม่ให้ตลาด
🔗 อ้างอิงต้นฉบับ: Cointelegraph / ภาพ dlnews.com

💬 ความเห็นบรรณาธิการ Bitcoinaddict แม้สภาพคล่องระยะสั้นของ Strategy จะตึงตัวขึ้นจริง แต่จุดที่น่าสนใจคือโครงสร้างหนี้ของบริษัทไม่มีเงื่อนไขบังคับให้ต้องเทขาย Bitcoin ออกมา ซึ่งเป็นคนละเรื่องกับกรณี Terra Luna ที่กลไกพังทลายในเชิงโครงสร้างโดยสิ้นเชิง บทเรียนที่น่าจับตามองไม่น้อยสำหรับตลาดรอบนี้คือการแยกแยะระหว่าง "ความกังวลของตลาด" กับ "ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่แท้จริง" ที่มักถูกเหมารวมเป็นเรื่องเดียวกัน ระยะถัดไปคงต้องติดตามทั้งราคา STRC และทิศทางกระแสเงินของ Spot ETF อย่างใกล้ชิด

Tags / คีย์เวิร์ด SEO: Bitcoin ร่วง, Strategy, MSTR, STRC หุ้นบุริมสิทธิ์, Doom Loop, Terra Luna, Bitcoin Treasury, Convertible Debt

— รายงานโดยทีมข่าว Bitcoinaddict.com