Howell ให้โอกาส 44% ตลาดเข้าช่วงปั่นป่วน Bitcoin หลุดต้นทุนระยะสั้น 100,000 ในธันวาคมยากขึ้น (Capital Wars 5)

ราคา Bitcoin สัปดาห์แรกของเดือนพฤศจิกายน 2026 แกว่งแรงจนตั้งหลักแทบไม่ทัน จากราว 80,000 ดอลลาร์ร่วงลงไปแถว 76,000 เด้งกลับขึ้น 80,000 แล้วลงมาแถว 75,000 ภายในไม่กี่วัน ช่วงเดียวกัน Michael Howell จาก CrossBorder Capital ผู้เขียนหนังสือ Capital Wars ปล่อยบทความออกมาถึง 4 ชิ้น และชิ้นที่หนักที่สุดบอกว่าวงจรสภาพคล่องโลกกำลังเปลี่ยนช่วง จากช่วงเก็งกำไรไปสู่ช่วงปั่นป่วน Behind The Crypto EP.34 ไล่ดูว่าสัญญาณที่เขาใช้มีอะไรบ้าง เฟดกำลังทำอะไรอยู่ และเป้า 100,000 ดอลลาร์ในเดือนธันวาคมที่รายการเคยพูดไว้ยังเป็นไปได้แค่ไหน

บทความนี้เป็นตอนที่ 5 ของซีรีส์ Capital Wars ตอนแรกปูพื้นทฤษฎีสภาพคล่องโลก (Global Liquidity) ว่าตัวที่ขับราคาสินทรัพย์คือปริมาณเงินที่พร้อมไล่ซื้อสินทรัพย์ทั่วโลก ไม่ใช่การเติบโตของเศรษฐกิจ ตอนที่ 2 และ 3 เอาตัวเลขจริงมาทดสอบกับราคา Bitcoin ตอนที่ 4 อธิบายตัวคูณหลักประกันที่ทำให้เงินในระบบยังดูเยอะทั้งที่ฐานบางลง ตอนนี้แบ่งเป็น 4 ส่วน คือวงจรที่กำลังเปลี่ยนช่วง ทางที่สามของเฟด Bitcoin กับทองคำ และภาพ On-chain เทียบกับ Liquidity ปิดท้ายด้วยตัวเลขหลังวันอัด

ภาพ 1: Bitcoin ต้น พ.ย. แกว่ง 80,000 ลง 75,000 ราคาปิดรายวัน 1 ต.ค. ถึง 9 พ.ย. 2026 · Bitcoin Research Kit · ทีมข่าว Bitcoin Addict ทำจากข้อมูลจริง

ส่วนที่ 1: Howell บอกว่าเวลาสนุกใกล้หมดแล้ว

วันที่ 24 ต.ค. 2026 Howell ปล่อยบทความชื่อ Phase Shift (From Speculation to Turbulence) อ้างอิงวงจรสภาพคล่อง (Liquidity Cycle) ของเขาที่แบ่งตลาดเป็น 4 ช่วง และบอกว่าตอนนี้ตลาดกำลังเลื่อนจากช่วงเก็งกำไร (Speculation) เข้าสู่ช่วงปั่นป่วน (Turbulence) ถ้าพูดแบบภาษาคนทั่วไป เขากำลังบอกว่าเวลาสนุกใกล้หมดแล้ว

ในกรอบของ Howell ยอดของวงจรสภาพคล่องรอบนี้อยู่ที่ไตรมาส 4 ปี 2025 หลังจากนั้นตลาดค่อยๆ ลงเขา และตอนนี้ใกล้ถึงตีนเขาแล้ว ก่อนจะเดินต่อไปหาก้นของวงจรที่เขาประเมินไว้ช่วงปลายปี 2027 แต่ช่วงปั่นป่วนไม่ได้แปลว่าตลาดห้ามขึ้น ตลาดยังพุ่งได้ เพียงแต่แต่ละครั้งที่พุ่งจะอยู่บนความเสี่ยงที่สูงขึ้นมาก

ภาพ 2: วงจรสภาพคล่อง 4 ช่วงตามกรอบของ Michael Howell ตอนนี้กำลังเลื่อนจากช่วงเก็งกำไรเข้าสู่ช่วงปั่นป่วน · ภาพประกอบโดยทีม Bitcoin Addict

ลักษณะของช่วงปั่นป่วนที่ Howell เขียนไว้มี 5 ข้อ

• ความผันผวนในตลาดสูงขึ้น
• พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐซึ่งเป็นของปลอดภัยเริ่มให้ผลตอบแทนดีกว่าสินทรัพย์อื่น
• ราคาสินค้าโภคภัณฑ์เริ่มอ่อนแรง
• กำไรบริษัทเริ่มออกมาน่าผิดหวัง
• ตลาดหุ้นกู้เป็นตัวที่เตือนก่อนใคร

ตัวเลขที่ทำให้บทความนี้น่าสนใจคือ Howell ให้ความน่าจะเป็นที่ตลาดจะเข้าช่วงปั่นป่วนไว้ที่ 44% ซึ่งเขาเองบอกว่าสูงมากเมื่อเทียบกับในอดีต ข้อควรรู้คือตัวเลขนี้ Howell คำนวณจากแบบจำลองของเขาเองและไม่ได้เปิดเผยวิธีคิด ทีมจึงตรวจสอบซ้ำไม่ได้ ต่างจากตัวเลขอื่นในบทความนี้ที่ทีมดึงข้อมูลมาเช็คเองได้

"การเปลี่ยนช่วงเกิดขึ้นทีละน้อย ไม่ได้เป็นแบบเปิดปิดสวิตช์ แต่ข้อมูลสภาพคล่องโลกล่าสุดให้ความน่าจะเป็นที่จะเข้าช่วงปั่นป่วนสูงถึง 44% ซึ่งสูงมากเมื่อเทียบในอดีต"

Michael Howell, CrossBorder Capital, Capital Wars 24 ต.ค. 2026 ต้นฉบับ "Transitions between regimes are gradual, not binary. But the latest Global Liquidity data now assign a historically high 44% probability to Turbulence."

Howell ตอบไว้ในช่องคอมเมนต์ใต้บทความว่า โดยปกติช่วงปั่นป่วนสั้น ราว 9 เดือน และจะจบเมื่อผู้กำหนดนโยบายถูกบีบให้ผ่อนคลาย แต่เขาต่อท้ายเองว่า "อาจไม่ใช่ข่าวที่ทำให้สบายใจ" ผู้ดำเนินรายการอ่านว่า กว่าผู้กำหนดนโยบายจะถูกบีบให้ผ่อนคลาย ตลาดก็ต้องเจ็บก่อน

ทำไมเศรษฐกิจดี แต่ราคาสินทรัพย์ไม่ไปด้วย

คำถามที่ตามมาคือ เศรษฐกิจสหรัฐยังดูดี แล้วทำไมตลาดถึงเข้าช่วงปั่นป่วนได้ Howell อธิบายว่าเศรษฐกิจสหรัฐที่ยังดีอยู่ส่วนใหญ่มาจากการลงทุนด้าน AI ของบริษัทเทคใหญ่ ซึ่งดึงเงินออกไปใช้ในเศรษฐกิจจริงจำนวนมาก เงินที่เหลือไหลเข้าตลาดการเงินจึงลดลง

ในกรอบของ Capital Wars เงินก้อนเดียวกันไปได้สองทาง ทางแรกคือเศรษฐกิจจริง เช่นการสร้างศูนย์ข้อมูล จ้างงาน ซื้อเครื่องจักร ทางที่สองคือสินทรัพย์ทางการเงิน เช่นหุ้น พันธบัตร Bitcoin ทองคำ ถ้าเงินไหลไปทางแรกมาก ทางที่สองก็ได้น้อยลง ทฤษฎีนี้จึงมองว่าราคาสินทรัพย์ขึ้นกับปริมาณเงินในระบบมากกว่าว่าเศรษฐกิจโตหรือไม่โต ใครยังไม่คุ้นกับแนวคิดนี้ ตอนที่ 1 ของซีรีส์อธิบายไว้ละเอียด

สัญญาณที่ 1: ส่วนต่างดอกเบี้ยหุ้นกู้ขยะ

สัญญาณตัวแรกที่ Howell ใช้ และเป็นตัวที่รายการมองว่าน่าสนใจที่สุด คือส่วนต่างดอกเบี้ยของหุ้นกู้ขยะ (Junk Bond) หุ้นกู้ขยะคือหุ้นกู้ของบริษัทที่เครดิตต่ำ มีโอกาสผิดนัดชำระสูง จึงต้องจ่ายดอกเบี้ยสูงกว่าปกติ เมื่อตลาดเริ่มกลัว นักลงทุนจะเรียกดอกเบี้ยจากบริษัทกลุ่มนี้สูงขึ้นอีก ส่วนต่างระหว่างดอกเบี้ยหุ้นกู้ขยะกับดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลจึงถ่างออก

ตัวเลขนี้ใครก็เปิดดูเองได้บน TradingView ชื่อ ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index Option-Adjusted Spread คือส่วนต่างของหุ้นกู้กลุ่มเกรดแย่สุด (CCC ลงไป) เทียบกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ปลายเดือนเมษายน 2026 อยู่ราว 9.1% ปลายเดือนตุลาคมขึ้นมาเป็น 13.3% ถ่างขึ้นกว่า 400 basis point ในเวลา 6 เดือน

ภาพ 3: ส่วนต่างดอกเบี้ยหุ้นกู้กลุ่ม CCC ข้อมูล ICE BofA ผ่าน TradingView แคป 3 พ.ย. 2026 · แคปหน้าจอจริง

แต่ถ้าดูหุ้นกู้ขยะทั้งกลุ่ม ซึ่งรวมเกรดที่ดีกว่า CCC เข้าไปด้วย ส่วนต่างอยู่ราว 3.4% เพิ่งเริ่มหักหัวขึ้น ยังไม่ได้มาก Howell อ่านว่าส่วนต่างถ่างเร็วจริง แต่ระดับยังต่ำเมื่อเทียบกับอดีต สัญญาณนี้จึงเป็นคำเตือนว่าความกลัวเริ่มก่อตัว ยังไม่ใช่ตลาดตื่นตระหนก

ภาพ 4: ส่วนต่างดอกเบี้ยหุ้นกู้ขยะทั้งกลุ่ม ข้อมูล ICE BofA ผ่าน TradingView แคป 3 พ.ย. 2026 · แคปหน้าจอจริง

ทีมลองทดสอบเอง: ส่วนต่างหุ้นกู้บอกราคา Bitcoin ได้ไหม

ส่วนนี้ไม่ได้อยู่ในบทความของ Howell ทีมรายการทำเพิ่มเอง พอเอากราฟส่วนต่างหุ้นกู้มาวางคู่กับราคา Bitcoin แบบกลับหัว รูปร่างแทบจะไปด้วยกัน ทีมจึงคำนวณจากข้อมูลรายเดือนย้อนหลัง 10 ปี (ต.ค. 2016 ถึง ต.ค. 2026) โดยเทียบการเปลี่ยนแปลงในรอบ 12 เดือน พบว่าส่วนต่างกลุ่ม CCC กับราคา Bitcoin เคลื่อนสวนทางกันราว 77% ของเดือนทั้งหมด ส่วนหุ้นกู้ขยะทั้งกลุ่มราว 75%

ภาพ 5: การเปลี่ยนแปลงรายปีของราคา Bitcoin เทียบส่วนต่าง CCC แบบกลับหัว ทีมทำจาก Bitcoin Research Kit และ ICE BofA ผ่าน TradingView · แคปหน้าจอจริง

คำถามต่อมาคือ ถ้าส่วนต่างถ่างไปก่อนแต่ Bitcoin ยังไม่ลง แปลว่า Bitcoin จะลงตามไหม ทีมไล่ดูเดือนที่ส่วนต่างถ่างในรอบ 6 เดือนก่อนหน้าแต่ราคา Bitcoin ยังไม่ลง แล้วดูว่าอีก 6 เดือนต่อมาราคาต่ำกว่าเดิมหรือเปล่า ผลคือ 13 จาก 22 เดือน ราคาต่ำกว่าเดิม มากกว่าครึ่งก็จริง แต่ถ้านับเฉพาะเดือนแรกของแต่ละรอบ ถูกทิศแค่ 2 จาก 7 รอบ ข้อสรุปของทีมจึงเป็นว่า ส่วนต่างหุ้นกู้กับ Bitcoin ไปทางเดียวกันชัด แต่ใช้ทำนายล่วงหน้ายังไม่ผ่านในทางสถิติ ใช้เป็นตัวอ้างอิงประกอบได้ ไม่ควรใช้เป็นสัญญาณซื้อขาย

สัญญาณที่ 2 ถึง 5: น้ำลดตอผุด

สัญญาณถัดมาที่ Howell ชี้คือ หุ้นขนาดเล็กกับหุ้นตลาดเกิดใหม่ (Emerging Market) เริ่มอ่อนแรงก่อน ขณะที่หุ้นใหญ่อย่าง S&P 500 กับ NASDAQ ถึงปลายเดือนตุลาคมยังไม่หลุด ผู้ดำเนินรายการเทียบภาพนี้กับสำนวนไทยว่าน้ำลดตอผุด สินทรัพย์ที่เสี่ยงและเปราะกว่าเหมือนตอที่โผล่ให้เห็นก่อนเมื่อสภาพคล่องเริ่มลด ส่วนหุ้นเทคใหญ่ยังจมอยู่ใต้น้ำ

ไม่กี่วันหลังจากนั้น วันที่ 5 พ.ย. 2026 NASDAQ ร่วงราว 5.5% ในวันเดียว ตามข่าวที่ตลาดกลัวว่าผลเลือกตั้งกลางเทอมสหรัฐจะทำให้การขยายศูนย์ข้อมูล AI ช้าลง เสริมด้วยแนวโน้มผลประกอบการของ Qualcomm (CNBC 5 พ.ย. 2026) ราคา Bitcoin ก็ร่วงตามในวันเดียวกัน

คำแนะนำของ Howell ในบทความนี้ไม่ใช่ให้ขายหนี แต่ให้ยกคุณภาพพอร์ต ลดความเสี่ยง และถือเงินสดเพิ่ม เหตุผลคือเฟดจะคอยประคองตลาดไปเรื่อยๆ แต่ไม่มีทางพลิกขาลงได้ในเวลาอันสั้น ประเด็นนี้ตรงกับที่รายการพูดมาตลอดปีว่า ปีนี้เป็นปีที่น่าเก็บของตอนราคาย่อ แต่ไม่ใช่ปีที่ควรเพิ่มความเสี่ยง

"เฟดที่ลงมือเชิงรุกช่วยประคองขาลงได้ แต่ไม่น่าจะพลิกขาลงได้"

Michael Howell, Capital Wars 24 ต.ค. 2026 ต้นฉบับ "An active Fed can cushion the downswing, but it is unlikely to reverse it."

ส่วนที่ 2: ทางที่สามของเฟด ตึงกับผ่อนพร้อมกัน

ตอนที่ 4 อธิบายไว้ว่าเงินในระบบยังสูงอยู่ได้เพราะตัวคูณหลักประกันสูงขึ้น ฐานเงินจริงเท่าเดิมหรือน้อยลงด้วยซ้ำ แต่ระบบยืมต่อกันหลายทอดมากขึ้น ความเสี่ยงจึงสูงขึ้นตาม บทความ The Fed's Third Way ของ Howell (30 ต.ค. 2026) ต่อภาพนั้นด้วยการอธิบายว่าเฟดยุคนี้ทำอะไรอยู่

ปกติข่าวเฟดจะพูดแค่ว่าขึ้นหรือลดดอกเบี้ย ขึ้นคือตึง ลดคือผ่อน แต่ Howell บอกว่าเฟดยุคนี้ตึงกับผ่อนพร้อมกัน ดอกเบี้ยยังสูง ต้นทุนการกู้ยังแพง แต่เฟดคอยดูแลไม่ให้เงินในระบบขาด ผ่านเงินสำรองของธนาคารกับตลาดกู้ยืมระยะสั้น เขาจึงเรียกว่าทางที่สามของเฟด

"ดอกเบี้ยนโยบายบอกเราว่าเงินของธนาคารกลางมีราคาแพงแค่ไหน แต่ไม่ได้บอกอะไรมากนักแล้วว่ามีเงินให้ใช้มากน้อยแค่ไหน"

Michael Howell, The Fed's Third Way, Capital Wars 30 ต.ค. 2026 ต้นฉบับ "Fed funds tells us the price of central-bank money; it no longer tells us much about its availability."

ภาพ 6: ทางที่สามของเฟด ราคาเงินตึง แต่ปริมาณเงิน (เงินสำรองกับตลาด repo) ผ่อน · ภาพประกอบโดยทีม Bitcoin Addict

เฟดคุมเงินสำรองให้นิ่งขึ้นทุกปี

Howell วัดว่าเงินสำรองของธนาคารที่ฝากไว้กับเฟดแกว่งต่อสัปดาห์มากแค่ไหน โดยใช้ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) ของการขยับรายสัปดาห์

• ช่วงปี 2022 ถึง 2025 แกว่งราว 300,000 ล้านดอลลาร์
• ปี 2025 ลดเหลือราว 180,000 ล้านดอลลาร์
• ปี 2026 เหลือราว 87,000 ล้านดอลลาร์

พูดง่ายๆ คือ เฟดไม่ได้ปล่อยให้เงินสำรองลงยาวจนตลาดขาดเงิน แต่ก็ไม่ได้เติมให้เต็ม เหมือนคนที่ถูกจับกดหัวลงน้ำ พอเริ่มขาดอากาศก็ดึงขึ้นมาหายใจสักพัก แล้วกดลงใหม่ ขึ้นลงเป็นรอบสั้นๆ ไม่ปล่อยให้จมนาน และไม่ปล่อยให้ขึ้นไปนอนเล่นบนหาด

ทีมเช็คเงินสำรองเอง: หลุด 3 ล้านล้านมา 3 สัปดาห์

Howell ประเมินว่าระดับเงินสำรองที่ระบบควรมีคือเกิน 3 ล้านล้านดอลลาร์ ทีมดึงข้อมูลรายสัปดาห์ของเฟด (H.4.1) มาเช็คเอง ตั้งแต่เดือนสิงหาคมเงินสำรองแกว่งอยู่แถว 2.9 ถึง 3.03 ล้านล้าน ณ วันที่ 28 ต.ค. 2026 เงินสำรองอยู่ที่ราว 2.89 ล้านล้านดอลลาร์ ฉบับถัดมาข้อมูลวันที่ 4 พ.ย. ขยับขึ้นเป็น 2.93 ล้านล้าน ดีขึ้นเล็กน้อย แต่ยังไม่กลับเหนือ 3 ล้านล้าน

ภาพ 7: เงินสำรองของธนาคารรายสัปดาห์ ปี 2026 ถึง 4 พ.ย. · FRED WRESBAL · ทีมข่าว Bitcoin Addict ทำจากข้อมูลจริง

แต่ต้องบอกให้ครบ ส่วนใหญ่ที่เงินสำรองลดลงมาเพราะกระทรวงการคลังสหรัฐดึงเงินเข้าบัญชีของตัวเองที่เฟด (TGA) จากราว 0.88 เป็น 1 ล้านล้านดอลลาร์ งบดุลของเฟดเองแทบไม่ขยับ สัปดาห์ถัดมา (4 พ.ย.) บัญชีนี้ลดเหลือราว 0.96 ล้านล้าน เงินสำรองก็ขยับขึ้นพอดี ถ้ากระทรวงการคลังใช้เงินก้อนนี้ออกมา เงินสำรองจะเด้งกลับเองโดยเฟดไม่ต้องทำอะไร เป็นการย้ายเงินจากกระเป๋าหนึ่งไปอีกกระเป๋าหนึ่ง

เมื่อเอากราฟสองตัวนี้มาวางคู่กัน จะเห็นว่าเงินสำรองของธนาคารกับเงินสดของกระทรวงการคลังสวนทางกันแทบตลอด เรื่องแบบนี้เพิ่งเกิดเมื่อเดือนเมษายนปีนี้ บัญชีของกระทรวงการคลังกระโดดจากราว 0.75 ขึ้นไป 1 ล้านล้าน เงินสำรองหลุดจาก 3.1 ลงมา 2.9 พอกระทรวงการคลังทยอยใช้เงิน ไม่ถึงเดือนเงินสำรองก็กลับขึ้นไปราว 3.13

ภาพ 8: บัญชีกระทรวงการคลังที่เฟด (TGA) รายสัปดาห์ ปี 2026 ถึง 4 พ.ย. · FRED WTREGEN · ทีมข่าว Bitcoin Addict ทำจากข้อมูลจริง

ถ้าเงินสำรองยังหลุดต่อจนตลาดกู้ยืมเริ่มติดขัด ในกรอบของ Howell เฟดที่ทำตัวเป็นกรรมการต้องเข้ามาเติมเงิน ผ่านตลาด repo หรือการซื้อตั๋วเงินคลังอีกรอบ ไม่ได้ซื้อเยอะแบบ QE ในอดีต แต่พอให้ตลาดพันธบัตรผ่อนคลายและตัวคูณหลักประกันทำงานต่อได้ ส่วนจะเกิดเมื่อไรยังไม่มีใครรู้

ตัววัดความตึงที่ตลาดกู้ข้ามคืน: SOFR เทียบ IORB

ตัวที่ทีมใช้วัดว่าตลาดกู้ยืมเริ่มตึงหรือยัง คือ SOFR (ดอกเบี้ยกู้ข้ามคืนที่ใช้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐค้ำ) เทียบกับ IORB (ดอกเบี้ยที่เฟดจ่ายให้เงินสำรองของธนาคาร) ปกติ SOFR ควรต่ำกว่า IORB ถ้า SOFR ขึ้นไปอยู่เหนือ แปลว่าเงินสดในตลาดเริ่มหายาก

ทีมคำนวณเองจากข้อมูล FRED พบว่าตั้งแต่วันที่ 23 ต.ค. 2026 SOFR อยู่เหนือ IORB ทุกวัน สูงสุด 7 basis point วันที่ 3 พ.ย. และลดลงเหลือราว 4 จุดวันที่ 4 พ.ย. ความตึงนี้ไม่ได้มาจากช่วงสิ้นเดือนอย่างเดียว เพราะเริ่มตึงตั้งแต่ก่อนสิ้นเดือน และไปทางเดียวกับเงินสำรองที่หลุด 3 ล้านล้าน แต่ขนาดยังเล็ก ต้นปีนี้ก็เคยเกิดแบบนี้และหายไปเองใน 2 ถึง 3 สัปดาห์

ภาพ 9: SOFR ลบ IORB รายวัน 1 มิ.ย. ถึง 5 พ.ย. 2026 · FRED · ทีมคำนวณ · ทีมข่าว Bitcoin Addict ทำจากข้อมูลจริง

ใครอยากตามเอง เฟดออกตัวเลขเงินสำรองทุกคืนวันพฤหัสบดีตามเวลาสหรัฐ ตรงกับเช้ามืดวันศุกร์เวลาไทย ให้ดูคู่กับบัญชีของกระทรวงการคลัง ถ้าเงินสำรองเด้งกลับเหนือ 3 ล้านล้านเมื่อไร แปลว่ามีการเติมเงินเข้าระบบแล้ว แต่ถ้ายังหลุดลงเรื่อยๆ ก็ต้องถามว่ากรรมการลืมไปหรือเปล่าว่าคนที่ถูกกดหัวอยู่อาจจมน้ำได้ Bitcoin Addict มีตัวชี้วัด Fed Liquidity ที่รวมงบดุลของเฟด ECB และ BOJ อัปเดตให้ดูได้ตลอด

ภาพ 10: หน้าตัวชี้วัด Fed Liquidity สภาพคล่องธนาคารกลาง (Fed+ECB+BOJ) บน bitcoinaddict.com แคป 10 พ.ย. 2026 ข้อมูลถึง 4 พ.ย. ค่า 16.40T · แคปหน้าจอจริง

คนพิมพ์เงินตัวจริงคือกระทรวงการคลัง

อีกประเด็นใน The Fed's Third Way คือคนที่เติมเงินเข้าระบบตัวจริงตอนนี้ไม่ใช่เฟด แต่เป็นกระทรวงการคลังสหรัฐ Howell เรียกว่า Treasury QE

รัฐบาลสหรัฐมีหนี้ราว 40 ล้านล้านดอลลาร์ และต้องกู้ใหม่มาหมุนตลอด ถ้ากู้ด้วยพันธบัตรระยะยาว นักลงทุนต้องเอาเงินก้อนใหญ่มาล็อกไว้ 10 ปี แต่ถ้ากู้ด้วยตั๋วเงินคลังระยะสั้นอายุไม่กี่เดือน ตั๋วพวกนี้แทบจะใช้แทนเงินสดได้ และเอาไปค้ำกู้ต่อในตลาด repo ได้ง่าย การออกตั๋วเงินระยะสั้นจึงทำงานคล้ายการพิมพ์เงิน เพราะสร้างเงินใหม่ขึ้นมาได้จากการค้ำประกันต่อเป็นทอดๆ

Howell ประเมินว่าถ้ากระทรวงการคลังเพิ่มสัดส่วนตั๋วเงินระยะสั้นในหนี้ขึ้น 5 จุด ผลจะเทียบเท่า QE ราว 3 ล้านล้านดอลลาร์ และถ้าเพิ่มจากราว 23% เป็น 30% จะเทียบเท่าเกิน 4 ล้านล้าน ตัวเลขล่าสุดของกระทรวงการคลังสหรัฐ สัดส่วนนี้อยู่ราว 22% มีแนวโน้มขึ้นแต่ขึ้นช้า

ภาพ 11: สัดส่วนตั๋วเงินคลังในหนี้สหรัฐที่ซื้อขายได้ ม.ค. 2015 ถึง ก.ย. 2026 · US Treasury MSPD · ทีมข่าว Bitcoin Addict ทำจากข้อมูลจริง

ข้อเสียคือตั๋วเงินก็เป็นหนี้เหมือนกัน หนี้รัฐบาลสหรัฐโตราว 7% ในปีเดียว ขณะที่พันธบัตรระยะยาวที่ปล่อยออกมาสุทธิแทบไม่เพิ่ม Howell จึงบอกว่าตลาดไม่ได้แย่อย่างที่ควรจะเป็นก็เพราะตั๋วเงินระยะสั้นที่คลังออกมา และเป็นตัวเลขที่ควรติดตามใกล้ชิด

แล้วสหรัฐจะเจอวิกฤตไหม คำตอบของ Howell คือในวงจรใหญ่รอบนี้ไม่น่าจะเจอวิกฤตรุนแรง แต่ขาลงยังมาแน่ เฟดที่ประคองแบบนี้จะทำให้จุดต่ำสุดตื้นกว่าและสั้นกว่ารอบก่อน แต่ไม่ได้ทำให้วงจรหายไป และเขาเองก็ย้ำว่านี่เป็นทฤษฎีที่ยังไม่ได้แม่นขนาดนั้น

หนี้ที่ต้องกู้ใหม่ กับคำว่าต้องพิมพ์เงิน

บทความถัดมาของ Howell ชื่อ Trillions and Trillions (2 พ.ย. 2026) เป็นภาพระยะยาวที่รายการชอบที่สุดในรอบนี้ เขาเริ่มจากการลงทุนด้าน AI ของบริษัทเทคใหญ่ในสหรัฐ

• เงินลงทุนด้าน AI ปี 2025 ราว 340,000 ล้านดอลลาร์ ปี 2026 ราว 1 ล้านล้าน และปี 2027 อาจถึงราว 1.75 ล้านล้าน
• ส่วนที่มาจากการกู้ หนี้ที่ออกมาเพื่อ AI ปี 2026 ราว 600,000 ล้านดอลลาร์ ปี 2027 อาจถึงราว 750,000 ล้าน

ปัญหาคือหนี้ทุกก้อนต้องครบกำหนด และต้องกู้ก้อนใหม่มาจ่ายก้อนเก่า คล้ายการจ่ายหนี้บัตรเครดิตใบหนึ่งด้วยอีกใบ Howell ประเมินว่าปี 2027 หนี้ทั้งโลกที่ต้องกู้ใหม่มาหมุนสูงถึงราว 52.6 ล้านล้านดอลลาร์ มากกว่าปี 2019 ราว 80% และดอกเบี้ยที่ต้องจ่ายสูงเกือบ 15 เท่าของปี 2020

ตั๋วเงินระยะสั้นช่วยแก้ปัญหาเฉพาะหน้าให้ตลาดไม่ล้มได้ แต่หนี้ที่ออกมาแล้วต้องมีคนจ่าย เมื่อเงินฐานในระบบลดลง แต่หนี้ที่ต้องกู้ใหม่กลับเพิ่มขึ้น ถ้าไม่มีการเติมเงิน การกู้ใหม่มาหมุนหนี้ก็จะไม่สำเร็จ Howell จึงสรุปว่าสักวันผู้กำหนดนโยบายต้องกลับมาเติม Liquidity และเมื่อถึงวันนั้น Bitcoin กับทองคำน่าจะได้ประโยชน์

ส่วนที่น่าสนใจกว่าตัวบทความอยู่ในช่องคอมเมนต์ มีผู้อ่านถาม Howell ใต้บทความ Bitcoin, Gold and Capital Wars ว่าการเติมเงินจะเกิดเมื่อไร ซึ่งในบทความไม่ได้บอก Howell ตอบสั้นๆ ว่า

"เรารู้ว่าผู้กำหนดนโยบายจะต้อง 'พิมพ์เงิน' อย่างหนักในช่วงใดช่วงหนึ่งภายใน 12 ถึง 18 เดือนข้างหน้า"

Michael Howell ตอบคอมเมนต์ใต้บทความ Bitcoin, Gold and Capital Wars บน Substack ต้นฉบับ "We know policy makers have to 'print' aggressively sometime in next 12-18 months"

ข้อควรรู้คือนี่เป็นคำตอบในช่องคอมเมนต์ ไม่ได้อยู่ในตัวบทความ และไม่ได้บอกว่าใครจะพิมพ์หรือพิมพ์แบบไหน

ถ้านับกรอบเวลา Howell ให้ยอดวงจรสภาพคล่องอยู่ไตรมาส 4 ปี 2025 ส่วนราคา Bitcoin ทำยอดราวต้นเดือนตุลาคม 2025 ถึงตอนนี้ยังผ่านมาไม่ถึงปี ถ้าการพิมพ์เงินรอบใหญ่มาในอีก 12 ถึง 18 เดือน ช่วงขาลงรอบนี้จะยาวราว 2 ปีหรือเกินกว่านั้น คนที่ผ่านตลาดหมีปี 2018 มาจะคุ้นกับระยะเวลาแบบนี้ ผู้ดำเนินรายการเข้าตลาดปี 2017 และถือผ่านตลาดหมีตั้งแต่ปี 2018 ถึงช่วงปี 2020 รวมเกือบ 2 ถึง 3 ปี ส่วนคนที่เข้ามาช่วงปี 2021 จะเคยเจอขาลงที่สั้นกว่า 2 ปี แต่ทั้งหมดนี้เป็นกรอบกว้างๆ เท่านั้น

ส่วนที่ 3: Bitcoin ต่อทองคำ กระดานคะแนนอเมริกากับจีน

บทความ Bitcoin, Gold and Capital Wars ของ Howell (26 ต.ค. 2026) ต่อจากประเด็นที่เล่าไว้ในตอนที่ 4 ว่า Bitcoin เป็นมาตรวัดสภาพคล่องฝั่งสหรัฐ ส่วนทองคำวิ่งตามสภาพคล่องฝั่งจีน เพราะคนจีนซื้อคริปโตไม่ได้ เงินจึงไหลไปทองคำ

"สภาพคล่องของเฟดขับเคลื่อน Bitcoin ส่วนสภาพคล่องของธนาคารกลางจีนขับเคลื่อนทองคำ"

Michael Howell, Bitcoin, Gold and Capital Wars, Capital Wars 26 ต.ค. 2026 ต้นฉบับ "Fed liquidity drives Bitcoin, while PBoC liquidity drives gold."

ถ้าเป็นแบบนั้น อัตราส่วนราคา Bitcoin ต่อทองคำจะบอกได้ว่าฝั่งไหนกำลังพิมพ์เงินมากกว่ากัน ถ้าอัตราส่วนพุ่งขึ้น แปลว่าสหรัฐพิมพ์หนักกว่า ถ้าอัตราส่วนลง หรือทองคำขึ้นแรงกว่า แปลว่าจีนพิมพ์มากกว่า Howell ถึงขั้นเสนอว่าอัตราส่วนนี้อาจเป็นราคาของสงครามทุนในตลาด

ภาพ 12: ราคา Bitcoin ต่อทองคำรายเดือน (BTCUSD/GOLD) แคปจาก TradingView · แคปหน้าจอจริง

ปัญหาคือเวลาอัตราส่วนขึ้น เราไม่รู้ว่าขึ้นเพราะสหรัฐพิมพ์เงินเพิ่ม หรือเพราะจีนหยุดพิมพ์ Howell อธิบายว่ารอบที่อัตราส่วน Bitcoin ต่อทองคำขึ้นล่าสุด เห็นชัดว่าจีนหยุดขยายฐานเงิน แต่ทีมทดสอบเองเมื่อวันที่ 6 พ.ย. แล้วพบว่า เมื่อตัดปี 2017 กับช่วงโควิดออก ข้อมูลไม่หนุนข้อสรุปนี้ จึงยังถือเป็นคำอธิบายของ Howell ที่ทีมยังยืนยันไม่ได้

มุมมองของรายการคือ อัตราส่วนนี้ช่วยทำนายราคา Bitcoin ได้ไม่มาก แต่อาจมีประโยชน์กับคนที่ลงทุนสินทรัพย์อื่น หรือคนที่ลงทุนในตลาดจีนกับตลาดสหรัฐ เพราะช่วยบอกว่าสภาพคล่องฝั่งไหนกำลังแข็งกว่า ทั้งนี้ผู้ดำเนินรายการบอกไว้เองว่าไม่ได้เชี่ยวชาญตลาดจีน จึงควรฟังหูไว้หู

ส่วนที่ 4: On-chain บอกยังสะสม แต่ Liquidity บอกให้ค่อยๆ ถอย

ส่วนสุดท้ายเป็นการวิเคราะห์ของทีมรายการเอง โดยเอาข้อมูล On-chain ของ Bitcoin มาเทียบกับภาพสภาพคล่องของ Howell

ภาพของ Howell คือสภาพคล่องค่อยๆ แย่ลงเรื่อยๆ ส่วนข้อมูล On-chain ซึ่งทำนายอนาคตได้ไม่ดีนัก แต่บอกสภาพปัจจุบันได้ค่อนข้างแม่น ยังไม่ได้อยู่ในโซนร้อนแรง MVRV (อัตราส่วนมูลค่าตลาดต่อต้นทุนเฉลี่ยของเหรียญทั้งหมด) อยู่ราว 1.40 ช่วงวันอัด (Bitcoin Research Kit 5 ถึง 6 พ.ย. 2026) ระดับนี้ยังเป็นโซนสะสม ไม่ใช่โซนที่ต้องขายทุกอย่าง

ภาพ 13: MVRV รายสัปดาห์ตั้งแต่ยอดปี 2017 ถึง 9 พ.ย. 2026 · Bitcoin Research Kit · ทีมข่าว Bitcoin Addict ทำจากข้อมูลจริง

คนถือระยะยาวคายของมา 4 เดือน

ตัวที่รายการติดตามมาหลายตอนคือจำนวน Bitcoin ที่คนถือระยะยาว (Long-Term Holder) ถืออยู่ รอบนี้คนถือระยะยาวสะสมถึงยอด 16.89 ล้าน BTC วันที่ 27 ก.ค. 2026 แล้วเริ่มคายของ ถึงวันที่ 9 พ.ย. เหลือราว 16.30 ล้าน BTC ลดลงรวมราว 580,000 BTC ในจำนวนนี้ราว 360,000 BTC ลดในช่วง 90 วันล่าสุด

ภาพ 14: จำนวน BTC ที่คนถือระยะยาวถือ 23 เม.ย. ถึง 9 พ.ย. 2026 · Bitcoin Research Kit · ทีมข่าว Bitcoin Addict ทำจากข้อมูลจริง

ทีมนับรอบสะสมกับคายของในอดีตด้วยข้อมูล BRK พบว่าแต่ละช่วงยาวเฉลี่ยราว 6 เดือน และหลังคนถือระยะยาวเริ่มคายของ ราคาขึ้นไปทำยอดแรกได้ 13 จาก 15 ครั้ง แต่ถ้านับครบ 6 เดือน ราคาสูงกว่าเดิม 10 จาก 15 ครั้ง ใกล้เคียงกับการสุ่มวันซื้อที่ได้ราวสองในสาม จึงไม่ใช่สัญญาณที่ขึ้นทุกครั้ง

รอบนี้คายของมาราว 4 เดือนแล้ว ถ้าเชื่อตามรอบ 6 เดือน วงจรยังไม่จบ แต่ถ้าอยากเล่นแบบปลอดภัยตามค่าเฉลี่ย ช่วงเดือนนี้ถึงเดือนหน้าก็เป็นจังหวะที่ทยอยลดความเสี่ยงได้

เส้นที่ต้องเฝ้า: ต้นทุนคนถือระยะสั้น

เส้นที่รายการให้น้ำหนักที่สุดตอนนี้มีสองเส้น คือ True Market Mean (ต้นทุนเฉลี่ยของเหรียญที่หมุนเวียนจริงในตลาด) อยู่ราว 77,600 ดอลลาร์ และต้นทุนเฉลี่ยของคนถือระยะสั้น (Short-Term Holder) อยู่ราว 76,000 ดอลลาร์ ส่วนเส้นของ Howell คือ 70,000 ดอลลาร์ ถ้าหลุดเส้นนี้เขาบอกว่าจะยืนยันว่าสภาพคล่องแย่ลงจริงจัง

ภาพ 15: ราคาปิด Bitcoin ห่างจากต้นทุนคนถือระยะสั้นกี่เปอร์เซ็นต์ 1 มิ.ย. ถึง 9 พ.ย. 2026 · Bitcoin Research Kit · ทีมคำนวณ · ทีมข่าว Bitcoin Addict ทำจากข้อมูลจริง

ความเห็นของผู้ดำเนินรายการคือ เมื่อราคาหลุดลงต่ำกว่าสองเส้นนี้ ส่วนใหญ่มักลงต่อ ช่วงวันอัดราคาแกว่งรอบเส้นนี้พอดี วันที่ 4 พ.ย. ระหว่างวันราคาลงไปแตะใต้เส้นแล้วเด้งกลับไปปิดที่ 80,374 ดอลลาร์ วันที่ 5 พ.ย. ปิดที่ 75,826 และวันที่ 6 พ.ย. ปิดที่ 75,855 ต่ำกว่าต้นทุนคนถือระยะสั้นทั้งสองวัน

ส่วนภาพสภาพคล่องรายวัน ตลาดหุ้นลงแรงก็จริง แต่ตลาดพันธบัตรโดยรวมไม่ได้ตื่นตาม ตัวเลขโดยรวมแย่ลง แต่ยังไม่ถึงขั้นที่ดูเป็นวิกฤต รายการจึงมองว่าสิ่งที่เกิดขึ้นเป็น Panic ระยะสั้นจากเหตุการณ์มากกว่า

Liquidity นำราคา กับช่วงกลางพฤศจิกายนถึงธันวาคม

ตอนที่ 1 และ 2 ทีมทดสอบไว้ว่าสภาพคล่องนำราคา Bitcoin ล่วงหน้าราว 13 ถึง 14 สัปดาห์ ถ้าเลื่อนเส้น Fed Liquidity ไปข้างหน้า 14 สัปดาห์ จะเห็นเส้นเด้งขึ้นช่วงกลางเดือนพฤศจิกายนถึงธันวาคม นี่คือเหตุผลส่วนหนึ่งที่รายการเคยมองว่า Bitcoin มีโอกาสไปถึง 100,000 ดอลลาร์ช่วงปลายปี แต่หลังเดือนธันวาคมเส้นค่อนข้างลง ถ้าเส้นลงแล้วกลับขึ้น เดือนมกราคมอาจพอไหว ถ้าลงต่อ เดือนมกราคมก็น่าจะเป็นเดือนที่แย่

ภาพ 16: Fed Liquidity เลื่อนไปข้างหน้า 14 สัปดาห์ · ข้อมูลหน้า Fed Liquidity ของเว็บ · ทีมคำนวณ · ทีมข่าว Bitcoin Addict ทำจากข้อมูลจริง

ข้อควรระวังคือความสัมพันธ์นี้มาจากข้อมูลเพียงราว 3 ปี และในช่วง 13 สัปดาห์ล่าสุดบอกทิศถูกแค่ 3 ครั้ง จึงใช้ดูประกอบเท่านั้น

สรุปของรายการ ณ วันอัด

• ตัวเลขเศรษฐกิจหลายตัวแย่ลง แต่ยังไม่ได้แย่ขนาดนั้น สิ่งที่เกิดดูเป็น Panic ระยะสั้นมากกว่า
• ถ้า Bitcoin ยืนเหนือต้นทุนคนถือระยะสั้นแถว 76,000 ไม่ได้ ก็ไม่น่าไปถึง 100,000
• 100,000 ดอลลาร์ในเดือนธันวาคมยังเป็นไปได้ แต่โอกาสลดลง
• ไม่ว่าราคาจะอยู่ที่เท่าไร ภาพระยะยาวกำลังบอกให้ลดความเสี่ยง แม้ On-chain จะยังอยู่ในโซนสะสม

ผู้ดำเนินรายการเล่าแผนส่วนตัวว่า ช่วงพฤศจิกายนถึงกลางเดือนธันวาคม ไม่ว่าราคาจะเป็นเท่าไร จะหยุดสะสมและทยอยถอนออกราว 10 ถึง 15% ไม่ได้ขายหมดหรือขายครึ่งพอร์ต เหตุผลคือรอบก่อนที่มองข้ามคำเตือนของ Howell ไปเจ็บหนัก รอบนี้ Howell อาจผิดก็ได้ แต่ขอเซฟไว้ก่อน แผนนี้เป็นความเห็นส่วนตัว ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน

ทฤษฎีทั้งหมดเป็นการประมาณการและผิดได้ แต่ข้อมูลเป็นของจริงที่ทุกคนเปิดดูเองได้ ใต้บทความ The Fed's Third Way มีผู้อ่านคนหนึ่งเอาทฤษฎีนี้ไปทดสอบด้วยข้อมูลสาธารณะและเปิดโค้ดให้รันซ้ำได้ ตามเกณฑ์ที่เขาตั้งไว้ล่วงหน้า ส่วนใหญ่ไม่ผ่าน แต่ถ้าแยกดู เรื่องเฟดเปลี่ยนมาเป็นกรรมการ เขาสรุปเองว่ามีหลักฐานบางส่วนแต่ยังไม่แน่น ส่วนเรื่องใช้สภาพคล่องทำนายราคา ที่ผ่านมีแค่ส่วนต่างดอกเบี้ยพันธบัตรระยะสั้นกับระยะยาว และ Bitcoin ซึ่งตัวอย่างยังน้อย รายการมองว่าวิธีวัดบางข้อยังถกเถียงได้ ใครสนใจตามไปดูผลทดสอบและโค้ดของเขาบน GitHub

อัปเดตหลังวันอัด (ข้อมูลถึง 9 พ.ย. 2026)

รายการอัดวันศุกร์ที่ 6 พ.ย. 2026 ซึ่งข้อมูลหลายตัวยังมาไม่ครบ เพราะตัวเลขช้ากว่าเหตุการณ์ 1 ถึง 2 วัน ผู้ดำเนินรายการจึงอัดช่วงอัปเดตเพิ่มต่อท้ายคลิป สรุปได้ดังนี้

ตลาดการเงินไม่ได้แย่ลงเพิ่ม ตรงกับที่สรุปไว้ในคลิป

• ส่วนต่างหุ้นกู้ขยะวันที่ 5 พ.ย. ถ่างขึ้นนิดเดียว กลุ่ม CCC จาก 12.97% เป็น 13.20% ทั้งกลุ่มจาก 3.32% เป็น 3.48% ยังอยู่แถวเดียวกับปลายเดือนตุลาคม
• วันที่ 6 พ.ย. NASDAQ เด้งกลับ 1.1%
• SOFR สูงกว่า IORB แค่ 2 จุดวันที่ 5 พ.ย. ลดจาก 7 จุดวันที่ 3 พ.ย.
• เงินสำรองของธนาคารยังเป็นตัวเลขวันที่ 4 พ.ย. ที่ 2.93 ล้านล้านดอลลาร์

Howell ออกบทความใหม่ The Blue Wave Turns Markets Red (8 พ.ย. 2026) มี 3 ประเด็น

• พรรคเดโมแครตชนะเลือกตั้งกลางเทอม โอกาสที่รัฐบาลจะอัดฉีดผ่านการคลัง เช่นการลดภาษีรอบใหญ่ จึงลดลง และโอกาสที่เฟดต้องรับบทหลักแทนก็มากขึ้น เขายังชี้ว่าเฟด ECB และ BOJ ยอมทนเงินเฟ้อมากขึ้นในการประชุมเดือนตุลาคม
• เขาเรียกตลาดพันธบัตรตอนนี้ว่าหมาที่ไม่เห่า เพราะยีลด์น่าจะขยับขึ้นหลังผลเลือกตั้ง แต่กลับแทบไม่ขยับ และตลาดลดการคาดการณ์ว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยใน 12 เดือนข้างหน้าจากเกือบ 3 ครั้งเหลือราว 1 ครั้ง
• ตัวชี้วัดสภาพคล่องรายวันของเขาเริ่มมีสัญญาณว่าสภาพคล่องโลกอาจกำลังทำก้น ตัวเลขเดือนกันยายนดีขึ้นเล็กน้อย โดยมีเฟดกับ ECB เป็นแรงหลัก แต่เขาบอกเองว่ายังเร็วเกินจะสรุป

"ตลาดซื้อขาย Liquidity ของวันพรุ่งนี้ ส่วนเศรษฐกิจต้องอยู่กับ Liquidity ของเมื่อวาน"

Michael Howell, The Blue Wave Turns Markets Red, Capital Wars 8 พ.ย. 2026 ต้นฉบับ "Markets trade tomorrow's liquidity: the economy lives with yesterday's."

ความหมายคือเศรษฐกิจสะท้อนสภาพคล่องที่ผ่านมาแล้ว ส่วนตลาดมองไปข้างหน้า ตลาดจึงอาจเริ่มฟื้นก่อนตัวเลขเศรษฐกิจจะดีขึ้น

แต่ราคา Bitcoin ยังไม่ฟื้นตาม

• ราคาปิดวันที่ 5 ถึง 9 พ.ย. อยู่ใต้ต้นทุนเฉลี่ยของคนถือระยะสั้น (แถว 75,900 ดอลลาร์) 5 วันติด (ภาพ 15) ล่าสุดวันที่ 9 พ.ย. ปิดที่ 74,979 ดอลลาร์ ต่ำกว่าเส้นราว 1.2% และต่ำกว่า True Market Mean (แถว 77,520)
• MVRV ลดลงมาที่ 1.39 และคนถือระยะยาวยังทยอยลดเหรียญต่อ

มุมมองของผู้ดำเนินรายการหลังข้อมูลครบ คือสิ่งที่เกิดวันที่ 5 พ.ย. ยังดูเป็น Panic มากกว่าสภาพคล่องแย่ลงจริง เพราะตลาดพันธบัตรกับหุ้นกู้ไม่ได้ตื่นตาม แต่ตามที่บอกไว้ในคลิป ถ้า Bitcoin ยืนเหนือต้นทุนคนถือระยะสั้นไม่ได้ ก็ไม่น่าไปถึง 100,000 ถึงราคาปิดวันที่ 9 พ.ย. ราคาปิดใต้เส้นมา 5 วันติดแล้ว โอกาส 100,000 ดอลลาร์ในเดือนธันวาคมจึงลดลงอีก เส้นที่ต้องดูต่อคือกลับขึ้นไปยืนเหนือแถว 76,000 ได้หรือไม่ ส่วนเส้นของ Howell คือ 70,000 ถ้าหลุดก็เป็นสัญญาณขาลงที่ชัดขึ้น

ทั้งหมดนี้เป็นความเห็นส่วนตัวของผู้ดำเนินรายการ ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน

ที่มา: Michael Howell, Capital Wars (Substack) บทความ Phase Shift 24 ต.ค. 2026, Bitcoin, Gold and Capital Wars 26 ต.ค. 2026, The Fed's Third Way 30 ต.ค. 2026, Trillions and Trillions 2 พ.ย. 2026, The Blue Wave Turns Markets Red 8 พ.ย. 2026, ราคาและข้อมูล On-chain จาก Bitcoin Research Kit (ราคาปิดรายวัน UTC ถึง 9 พ.ย. 2026), ส่วนต่างหุ้นกู้ ICE BofA ผ่าน FRED และ TradingView, SOFR, IORB, เงินสำรอง, TGA จาก FRED และ Federal Reserve H.4.1, สัดส่วนตั๋วเงินคลังจาก US Treasury MSPD, การทดสอบส่วนต่างหุ้นกู้กับ Bitcoin, รอบคนถือระยะยาว และ Fed Liquidity นำราคา เป็นการคำนวณของทีม Behind The Crypto

อ่านตอนก่อนในซีรีส์และเครื่องมือที่เกี่ยวข้อง: Capital Wars ตอน 1, Capital Wars ตอน 2, Capital Wars ตอน 3, Capital Wars ตอน 4, Fed Liquidity