ช่วงนี้หนึ่งในดราม่าที่คนในตลาดคริปโตพูดถึงกันหนัก คือคำถามว่า “Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) จะถูกบีบให้ขาย Bitcoin หรือไม่?” โดยเฉพาะหลังมีข่าวว่า MSCI กำลังพิจารณาปรับเกณฑ์ดัชนี ที่อาจทำให้หุ้นของ Strategy โดนถอดออกจากกลุ่มหุ้นที่กองทุน Passive ใช้อ้างอิง

ล่าสุด Matt Hougan ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุน (CIO) ของ Bitwise ออกโน้ตถึงลูกค้าในหัวข้อ

“No, Virginia, Strategy Is Not Going To Sell Its Bitcoin”

ยืนยันชัดว่า แนวคิดที่ว่า Strategy จะถูกบังคับให้ขาย Bitcoin นั้น “ผิดฝังราก” และโดยโครงสร้างจริง ๆ แล้ว แทบไม่มี “กลไกบังคับ” ให้บริษัทต้องเทเหรียญในระยะสั้นเลย

ดราม่า MSCI: โดนถอดดัชนี = ต้องขาย Bitcoin จริงไหม?

Hougan ยอมรับว่า MSCI กำลังพิจารณาตัด Digital Asset Treasury (DAT) ออกจากดัชนี และประเมินโอกาสว่า Strategy อาจโดนถอดสูงถึง 75%

ด้าน JPMorgan เคยประเมินว่า ถ้าโดนถอดจริง อาจมีแรงขายจากกองทุน Passive สูงถึง 2.8 พันล้านดอลลาร์

แต่ในมุมของ Bitwise มองว่า “ผลกระทบจริงมักน้อยกว่าที่ตลาดกลัว” โดยยกตัวอย่างตอน Strategy ถูกเพิ่มเข้า ดัชนี Nasdaq-100:

• กองทุนที่อิงดัชนีต้องซื้อหุ้นกว่า 2.1 พันล้านดอลลาร์

• แต่ราคาหุ้น แทบไม่ขยับแรงอย่างที่หลายคนคาด

Hougan เชื่อว่า รอบนี้ก็คล้ายกัน เพราะตั้งแต่วันที่ 10 ต.ค. ที่ MSCI เปิดประเด็นหารือ ราคาหุ้น Strategy ก็ร่วงลงมาแล้วอย่างหนัก นั่นหมายความว่า

ส่วนหนึ่งของความเสี่ยง “ถูกถอดดัชนี” น่าจะถูกตลาด “Priced In” ไปเยอะแล้ว

“หุ้นหลุด NAV” ก็ไม่ได้เท BTC อัตโนมัติ

หนึ่งใน “สตอรี่หมี” ที่ตลาดเล่าต่อ ๆ กันคือภาพว่า:

• Strategy ถูกถอดจากดัชนี → ราคาหุ้นร่วง

• หุ้นซื้อขายต่ำกว่า มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV)

• บริษัทถูกบีบให้ขาย Bitcoin เพื่อลดความเสี่ยงและพยุงสถานะการเงิน

Hougan บอกชัดว่า ตรรกะชุดนี้ “ไม่มีพื้นฐานในความเป็นจริง” เพราะ

• ต่อให้ราคาหุ้นลงต่ำกว่า NAV

• ก็ไม่มีข้อบังคับใด ๆ ที่ทำให้ Strategy ต้องเทขาย Bitcoin ทันที

สิ่งที่บริษัทต้องดูมีแค่ 2 เรื่องหลัก ๆ คือ

• ดอกเบี้ยหนี้ ราว 800 ล้านดอลลาร์ต่อปี

• การชำระหนี้เมื่อครบกำหนด ในอนาคต

ซึ่งทั้งสองอย่างนี้ ไม่ได้สร้างแรงกดดันระยะสั้น จนต้องรีบขาย BTC ตอนนี้

Strategy ยังซื้อเพิ่ม และถือ BTC แบบยาว ๆ

ในวันจันทร์ที่ผ่านมา Strategy ยังประกาศว่า:

• ซื้อ BTC เพิ่มอีก 130 BTC

• มูลค่าราว 11.7 ล้านดอลลาร์ ที่ราคาเฉลี่ยประมาณ 89,960 ดอลลาร์ต่อเหรียญ

• ทำให้ตอนนี้บริษัทถือ Bitcoin สะสมแล้ว ครบ 650,000 BTC

ในสายตาหลายคน การที่ Strategy ยัง “กดซื้อเพิ่ม” ในช่วงตลาดเคร่งเครียดเรื่อง MSCI ถือเป็นสัญญาณว่า บริษัทยังไม่ได้มี Mindset ของคนที่ “เตรียมหนีออกจากตลาด” แต่อย่างใด

แล้วถ้าวันหนึ่งบริษัทต้องขาย Bitcoin ล่ะ?

ในเอกสารกับ ก.ล.ต. สหรัฐ (SEC) Strategy เคยเขียนเปิดทางไว้เสมอว่า บริษัท “มีสิทธิ” ขาย Bitcoin ได้ หากจำเป็นด้านโครงสร้างเงินทุน โดยในการประชุมนักลงทุนรอบล่าสุด Michael Saylor โคฟาวเดอร์ของบริษัท ก็พูดชัดว่า:

• บริษัท สามารถ ขาย Bitcoin เพื่อนำไปจ่ายปันผลได้

• และในเชิงทฤษฎี สามารถขาย BTC ที่กำไรสูง เอาเงินมาจ่ายปันผล แล้วกลับมาเข้าซื้อ BTC เพิ่มภายหลัง เพื่อให้จำนวนเหรียญสุทธิในงบดุลยังเพิ่มขึ้นได้

แต่ในมุมของ Hougan เน้นย้ำว่า

“สิ่งเหล่านี้คือ ตัวเลือกในอนาคต ไม่ใช่แรงบังคับในตอนนี้”

เมื่อรวมกับข้อเท็จจริงว่า:

• ราคาตลาด BTC สูงกว่าต้นทุนเฉลี่ยของ Strategy ที่ประมาณ 74,436 ดอลลาร์ต่อ BTC

• และหนี้ก้อนใหญ่ยังมาไม่ถึง

จึงไม่มีสัญญาณของสถานการณ์ “จนมุม” ที่ต้องรีบเท Bitcoin เพื่อเอาเงินสดมาพยุงบริษัทในระยะสั้น

โอกาสโดนกดให้ขายจาก “วงใน” ก็ต่ำเช่นกัน

อีกความกังวลของตลาดคือแรงกดดันจากผู้ถือหุ้นหรือบอร์ดบริหารฝั่ง “วงใน” ที่อาจไม่อยากให้ราคาหุ้นร่วงต่อ แต่ Hougan ชี้ว่า:

• Michael Saylor ถือสิทธิ์โหวตอยู่ราว 42% ของสิทธิ์ออกเสียงทั้งหมดในบริษัท

• เขาเคยผ่านช่วงที่หุ้น Strategy เคยเทรดต่ำกว่า NAV มาแล้วในปี 2022

• และในตอนนั้น เขาก็ยังไม่ขาย Bitcoin

Bitwise มองว่า

คุณจะหาคนที่มี “Conviction ต่ออนาคตของ Bitcoin” หนักแน่นกว่า Saylor ได้ยากมาก

ดังนั้น Narrative แบบ “โดนกดจากวงในให้ขาย” จึงดูแทบไม่มีน้ำหนักในระยะใกล้

อ้างอิง : theblock.co