ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) ได้ยื่นข้อเสนอยกเลิก Rule 611 หรือ "Trade-Through Rule" ที่บังคับใช้ในตลาดหุ้นวอลล์สตรีทมานานกว่า 20 ปี พูดง่ายๆ ก็คือ กฎข้อนี้แหละที่เป็นกำแพงใหญ่ขวางไม่ให้หุ้นโทเคน (Tokenized Stocks) ซื้อขายบนบล็อกเชนได้อย่างถูกกฎหมาย และการรื้อกฎครั้งนี้อาจเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญของวงการ DeFi เลยทีเดียว

📜 Rule 611 คืออะไร ทำไมถึงเป็นปัญหากับบล็อกเชน

Rule 611 ภายใต้ Regulation NMS (ชุดกฎเกณฑ์ระบบตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติของสหรัฐฯ) ถูกนำมาใช้ตั้งแต่ปี พ.ศ. 2548 โดยมีเป้าหมายคุ้มครองนักลงทุนไม่ให้คำสั่งซื้อขายถูกจับคู่ในราคาที่แย่กว่าราคาเสนอซื้อเสนอขายที่ดีที่สุดซึ่งแสดงอยู่บนตลาดอื่น หรือที่เรียกว่า NBBO (National Best Bid and Offer — ราคาเสนอซื้อและเสนอขายที่ดีที่สุดจากทุกตลาดที่ได้รับการคุ้มครอง) ทำให้โบรกเกอร์ ตลาดหลักทรัพย์ และบริษัทเทรดทั้งหลายต้องสร้างระบบ Routing คำสั่งซื้อขายให้สอดคล้องกับข้อกำหนดนี้

ปัญหาคือกรอบกฎดังกล่าวแทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะนำมาใช้กับ AMM (Automated Market Maker — ระบบจับคู่ซื้อขายอัตโนมัติผ่าน Liquidity Pool ที่เป็นหัวใจของ DeFi) เพราะ AMM ไม่ได้ทำงานแบบ Nasdaq หรือ NYSE แต่กำหนดราคาผ่าน Bonding Curve, ค่า Slippage และการประมวลผลตามรอบ Block ของเครือข่าย

นายอเล็กซ์ ธอร์น หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Galaxy Digital (บริษัทบริการทางการเงินด้านสินทรัพย์ดิจิทัลรายใหญ่) ชี้ว่า Rule 611 คือหนึ่งในกำแพงเชิงโครงสร้างที่ใหญ่ที่สุดของการเทรดหุ้นโทเคนบน DeFi โดยระบุว่า AMM ไม่สามารถปฏิบัติตามกฎข้อนี้ได้ "โดยธรรมชาติของการออกแบบ" เพราะ Pool บนบล็อกเชนไม่สามารถหยุดการ Swap กลางคันเพียงเพราะมีราคาที่ดีกว่าโผล่ขึ้นมาบน Nasdaq ชั่วขณะได้ ส่งผลให้ Pool ที่เทรดหุ้นโทเคนเสี่ยงถูกมองว่าละเมิดกฎซ้ำๆ หรือเข้าข่ายเป็นศูนย์ซื้อขายที่ผิดกฎหมาย

นอกจากนี้ ข้อเสนอยังรวมถึงการยกเลิก Rule 610(e) ที่ห้ามการเสนอราคาแบบ Locked และ Crossed Quotes ซึ่งเป็นอีกจุดที่ขัดแย้งกับธรรมชาติของราคาบน AMM ที่ขยับตามสภาพคล่องในแต่ละช่วงเวลา

🚀 ทำไมวงการคริปโตถึงมองว่านี่คือ "การปลดล็อกครั้งใหญ่"

นายคริสโตเฟอร์ เพอร์กินส์ ซีอีโอของ 250 Digital Asset Management กล่าวว่า Regulation NMS และ NBBO คืออุปสรรคใหญ่ที่สุดของการปลดล็อกหุ้นโทเคน และหาก Rule 611 ถูกยกเลิกจริง "มันคือเกมใหม่ทั้งกระดาน" พร้อมเสริมว่านี่คือการปลดล็อกครั้งสำคัญของ DeFi ที่ผู้เล่นรายเดิมในตลาดคงไม่ปลื้มแน่นอน

มุมมองที่แพร่หลายในหมู่บริษัทสินทรัพย์ดิจิทัลตอนนี้คือ หุ้นโทเคนไม่ได้ต้องการนวัตกรรมทางเทคโนโลยีใหม่ แต่ต้องการ "เส้นทางด้านกฎระเบียบ" ต่างหาก เพราะหลักทรัพย์ทุกวันนี้ก็อยู่ในรูปแบบอิเล็กทรอนิกส์อยู่แล้ว การโทเคนไนซ์เป็นเพียงการเปลี่ยนสถาปัตยกรรมของบัญชีและระบบชำระราคา ไม่ได้เปลี่ยนแก่นทางเศรษฐศาสตร์ของหุ้น

หาก Rule 611 ถูกยกเลิก จุดสนใจจะย้ายไปที่หลัก Best Execution (หน้าที่ของโบรกเกอร์ในการใช้ความรอบคอบเพื่อให้ลูกค้าได้เงื่อนไขซื้อขายที่ดีที่สุดตามสภาพตลาด) แทน ซึ่งนายธอร์นมองว่ากรอบนี้รองรับ AMM ได้ ต่างจากกรอบเดิมที่ไม่มีทางเป็นไปได้เลย

🏛️ สอดรับยุทธศาสตร์ "Project Crypto" ของประธาน SEC

นายพอล แอตกินส์ ประธาน SEC ระบุว่าข้อเสนอนี้คือการทบทวนกฎที่ล้าสมัยและสร้างผลกระทบที่ไม่ได้ตั้งใจ โดยมีเป้าหมายลดความซับซ้อนของโครงสร้างตลาด ลดต้นทุน และเปิดให้การแข่งขันกับนวัตกรรมเป็นตัวกำหนดทิศทางการเทรดหุ้น

ที่ผ่านมานายแอตกินส์และกรรมาธิการเฮสเตอร์ เพียร์ซ เคยพูดถึงแนวคิด "Innovation Exemption" (ข้อยกเว้นเพื่อนวัตกรรม) ที่จะเปิดให้ทดลองเทรดหลักทรัพย์โทเคนผ่าน AMM ภายใต้เงื่อนไขจำกัด เช่น เพดานปริมาณซื้อขายและระบบ Whitelist ซึ่งนายธอร์นวิเคราะห์ว่าลำดับขั้นตอนนี้สำคัญมาก เพราะ SEC กำลังรื้ออุปสรรคเชิงโครงสร้างที่ยากที่สุดออกก่อน แล้วค่อยจัดการประเด็นการจดทะเบียนศูนย์ซื้อขายผ่าน Innovation Exemption ตามแผน "Project Crypto" ที่วางไว้

⚠️ แต่ยังไม่ใช่ไฟเขียวเต็มร้อย

การยกเลิก Rule 611 เพียงอย่างเดียวยังไม่ทำให้หุ้นโทเคนถูกกฎหมายโดยสมบูรณ์ เพราะโทเคนหนึ่งตัวอาจเป็นได้ทั้งหุ้นโดยตรง สิทธิเรียกร้องผ่านผู้รับฝาก ตราสารอนุพันธ์ หรือตราสารสังเคราะห์ที่แค่อิงราคาหุ้นโดยผู้ถือไม่มีสิทธิออกเสียงหรือรับเงินปันผล บริษัทต่างๆ ยังต้องตอบคำถามเรื่องการจดทะเบียน การถือครองสินทรัพย์อ้างอิง และระบบชำระราคาอีกมาก

ขณะที่ SIFMA (สมาคมการค้าตัวแทนโบรกเกอร์-ดีลเลอร์และวาณิชธนกิจของสหรัฐฯ) แม้จะยินดีกับการทบทวนกฎ แต่ก็เตือนว่าโครงสร้างตลาดสหรัฐฯ ประกอบด้วยชิ้นส่วนที่เชื่อมโยงกันจำนวนมาก หน่วยงานกำกับควรศึกษาผลกระทบต่อนักลงทุน คุณภาพการจับคู่คำสั่ง และความโปร่งใสอย่างรอบด้านก่อน ซึ่งประเด็นเหล่านี้จะถูกถกเถียงกันอย่างเข้มข้นในช่วงรับฟังความคิดเห็นสาธารณะต่อไป

📎 ข่าวที่เกี่ยวข้องจาก Bitcoinaddict.com:
เหตุการณ์นี้สืบเนื่องจากแนวนโยบายหนุนคริปโตของประธาน SEC ที่เราเคยรายงานไว้ก่อนหน้านี้
👉 ประธาน ก.ล.ต. สหรัฐฯ ชี้!! มีโทเคนเพียง "ส่วนน้อย" เท่านั้นที่เข้าข่ายเป็นหลักทรัพย์
👉 ประธาน SEC คนใหม่ ฉะนโยบายคริปโตยุค แกรี เกนส์เลอร์ เตรียมหนุน Self-Custody และ DeFi
🔗 อ้างอิงต้นฉบับ: CryptoSlate

💬 ความเห็นบรรณาธิการ Bitcoinaddict การที่ SEC ยอมแตะกฎที่อยู่คู่วอลล์สตรีทมา 20 ปี สะท้อนว่าการพาตลาดทุนสหรัฐฯ ขึ้นสู่บล็อกเชนไม่ใช่แค่วาทกรรมอีกต่อไป แต่กำลังถูกแปลงเป็นการแก้กฎอย่างเป็นรูปธรรมทีละชั้น น่าจับตามองไม่น้อยเลยทีเดียวว่าช่วงรับฟังความคิดเห็นจะเจอแรงต้านจากผู้เล่นรายเดิมหนักแค่ไหน เพราะหากผ่านไปได้จริง เส้นแบ่งระหว่างตลาดหุ้นดั้งเดิมกับ DeFi อาจบางลงกว่าที่หลายคนคาดไว้มาก

Tags: SEC, Rule 611, Tokenized Stocks, หุ้นโทเคน, DeFi, AMM, Regulation NMS, Project Crypto

— รายงานโดยทีมข่าว Bitcoinaddict.com