กระแส Bitcoin Treasury ที่เคยร้อนแรงเริ่มแผ่วลง หลังรายงานล่าสุดจาก K33 ระบุว่า 1 ใน 4 บริษัทมหาชนที่ถือ Bitcoin อยู่ในงบดุล (Public BTC Treasury Firms) กำลังเผชิญปัญหามูลค่าตลาด (Market Cap) ต่ำกว่ามูลค่าของ Bitcoin ที่ถืออยู่จริง

ปัญหา NAV ต่ำกว่าความเป็นจริง

Vetle Lunde หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ K33 อธิบายว่า เมื่อบริษัทเทรดที่มูลค่าตลาดต่ำกว่า NAV (Net Asset Value) การออกหุ้นใหม่เพื่อระดมทุนซื้อ BTC จะยิ่งทำให้ผู้ถือหุ้นเสียเปรียบ เพราะเป็นการ “ขายหุ้นถูกกว่ามูลค่าจริง” เพื่อเอาเงินไปซื้อ Bitcoin ซึ่งถือว่ามีผล Dilution ต่อผู้ถือหุ้นเดิม

หนึ่งในกรณีที่รุนแรงที่สุดคือ NAKA ซึ่งเป็นบริษัทที่เกิดจากการควบรวมของ KindlyMD และ Nakamoto Holdings ที่มูลค่าตลาดหายไปถึง 96% จากจุดสูงสุด และค่า mNAV multiple ร่วงจาก 75 เหลือเพียง 0.7 เท่านั้น
บริษัทอื่น ๆ เช่น Twenty One (ที่มี Tether หนุนหลัง), Semler Scientific และ The Smarter Web Company ก็อยู่ในกลุ่มที่ NAV ต่ำกว่า 1 เช่นกัน

แม้โดยเฉลี่ยแล้วค่า mNAV ของบริษัทที่จดทะเบียนทั้งหมดอยู่ที่ 2.8 (ลดลงจาก 3.76 ในเดือนเมษายน) แต่การกระจายตัวไม่เท่ากัน บริษัทเล็ก ๆ ส่วนใหญ่กำลังอยู่ “ใต้น้ำ” ขณะที่บริษัทใหญ่ยังมีพรีเมียมอยู่บ้าง

Strategy ของ Michael Saylor ก็เริ่มชะลอ

แม้แต่ Strategy (MSTR) ของ Michael Saylor ซึ่งเป็นผู้บุกเบิก Bitcoin Treasury ก็ได้รับผลกระทบเช่นกัน โดยพรีเมียมลดลงมาอยู่ที่ 1.26 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดตั้งแต่มีนาคม 2024 ส่งผลให้บริษัทนี้มีศักยภาพน้อยลงในการออกหุ้นเพิ่มทุนเพื่อซื้อ BTC สะท้อนให้เห็นจากการสะสม Bitcoin ที่ลดลงในช่วงหลัง

Lunde ระบุว่า นี่คือสัญญาณว่า Demand ฝั่งซื้อจาก Treasury Firm อาจลดลงอย่างมีนัยสำคัญ หลังจากที่บริษัทเหล่านี้เคยเป็นตัวดูดซับซัพพลาย Bitcoin รายใหญ่ในตลาดตลอดปีที่ผ่านมา

การซื้อสะสม BTC ของบริษัทลดลง

ข้อมูลเดือนกันยายนชี้ว่า บริษัท Bitcoin Treasury ซื้อเฉลี่ยเพียง 1,428 BTC ต่อวัน ซึ่งเป็นระดับต่ำที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม ถือเป็นสัญญาณว่ากระแสการซื้อ BTC ผ่านบริษัทมหาชนเริ่มชะลอตัว

Lunde ยังเสริมว่า การที่บริษัทเหล่านี้เคยเทรดที่พรีเมียมเหนือสินทรัพย์ที่ถืออยู่ ไม่ใช่เรื่องสมเหตุสมผล เพราะบริษัทมีต้นทุนแฝง เช่น ค่าที่ปรึกษา ผลประโยชน์ผู้บริหาร และโครงสร้างทางการเงินที่ซับซ้อน

ดังนั้น ตลาดกำลังกลับไปพึ่งพา Demand แบบ “ออร์แกนิก” มากขึ้น ไม่ว่าจะมาจาก ETF Bitcoin หรือ นักลงทุนรายย่อย แทนที่จะรอให้บริษัทมหาชนเข้ามาซื้อเพิ่ม

CME Futures สะท้อนตลาดสุขภาพดีขึ้น

ในอีกด้านหนึ่ง รายงานชี้ว่า CME Bitcoin Futures กลับมาเทรดที่พรีเมียมเหนือ Offshore Perpetual Futures เล็กน้อย ซึ่งต่างจากช่วงตลาดร้อนแรงที่ CME มักเทรด Discount สะท้อนการไหลเข้าของสถาบันที่ช่วยดึงราคาใกล้เคียงกับ Spot มากขึ้น

อย่างไรก็ตาม Funding Rate ยังอยู่สูงกว่าค่าเฉลี่ยทั้งปี (6% เทียบกับ 5.4%) และ Open Interest ของ Perp Futures ก็ยังอยู่ในระดับสูง แสดงว่าตลาดยังมี Long Bias อยู่ ซึ่งอาจเสี่ยงถูกบีบ (Short Squeeze) หากแรงขายเข้ามากระทันหัน

อ้างอิง : theblock.co