ในช่วงตลาดคริปโตผันผวน และราคา Bitcoin ร่วงจากจุดสูงสุดแถว ๆ 126,000 ดอลลาร์ ลงไปทดสอบโซน 80,000 ดอลลาร์ หนึ่งในกลุ่มหุ้นที่โดนแรงสั่นสะเทือนหนักที่สุดคือ Bitcoin Treasury Firms หรือที่ Galaxy Research เรียกว่า Digital Asset Treasury (DAT) — บริษัทมหาชนที่ใช้กลยุทธ์ “ถือบิตคอยน์บนงบดุล” ให้หุ้นกลายเป็นเลเวอเรจทางอ้อมของ BTC
รายงานฉบับล่าสุดของ Galaxy Research ถึงขั้นใช้คำว่า กลุ่มหุ้นเหล่านี้กำลังก้าวเข้าสู่ “Darwinian Phase” หรือยุคคัดพันธุ์ ใครมีของจริง สภาพคล่องดี หนี้ไม่บาน และไม่เล่นเลเวอเรจเกินตัวก็มีโอกาสรอด ส่วนใครที่ออกหุ้นระดมทุนตอนพรีเมียมสูง ๆ แล้วเอาเงินไปซื้อ Bitcoin แถวปลายรอบ อาจต้องเผชิญแรงกดดันทั้งจากตลาดทุนและงบดุลพร้อมกัน
โมเดล “หุ้นแทนเลเวอเรจ Bitcoin” เริ่มถึงทางตัน
ช่วงตลาดกระทิงก่อนหน้า หุ้น DAT เคยเป็น “ของโปรด” ของนักลงทุนที่อยากได้เลเวอเรจบน Bitcoin โดยไม่ต้องไปกู้มาลง Futures เพราะโครงสร้างธุรกิจส่วนใหญ่คือ
ออกหุ้นเพิ่มทุน / ออกผลิตภัณฑ์การเงิน
เอาเงินไปซื้อ Bitcoin เพิ่ม
ถ้าราคาขึ้น ทั้ง BTC และราคาหุ้นก็พุ่ง กลายเป็นเลเวอเรจแบบไม่ต้องเปิดสัญญา
แต่ Galaxy ชี้ว่า วัฏจักรนี้เริ่ม “ถึงจุดกลับตัว” หลังเหตุการณ์ดีเลเวอเรจใหญ่เมื่อวันที่ 10 ตุลาคม ที่ทำให้ Open Interest ในตลาด Futures หายไปก้อนใหญ่ และทำให้สภาพคล่องในตลาด Spot บางลง ราคาหุ้นของ DAT หลายตัวเริ่ม “หลุดจากพรีเมียม” กลายเป็น ซื้อขายต่ำกว่า NAV ของ Bitcoin ที่ถืออยู่บนงบดุล
เมื่อราคาหุ้นต่ำกว่า NAV การออกหุ้นเพิ่มทุนก็ยิ่งทำได้ยาก เลเวอเรจที่เคยขยายขึ้นในรอบขาขึ้น จึงเริ่มกลายเป็น “ภาระ” ในรอบขาลงแทน
จากพรีเมียมสวยหรู สู่ส่วนลดเจ็บลึก
Galaxy ระบุว่า หุ้น DAT ที่เคยเทรดด้วยพรีเมียมเหนือ NAV ชัดเจนในช่วงกลางปี ตอนนี้ส่วนใหญ่กลับมาเทรดที่ “ส่วนลด” แม้ราคา Bitcoin จะลงจากจุดสูงสุดเพียงราว ๆ 30%
ตัวอย่างที่ถูกยกขึ้นมา เช่น
Metaplanet และ Nakamoto (NAKA) ที่เคยมี “กำไรบนกระดาษ” หลักหลายร้อยล้านดอลลาร์จากการถือ BTC ตอนนี้กลับกลายเป็น “ติดดอย” เพราะ ราคาเฉลี่ยซื้อ Bitcoin อยู่เหนือ 107,000 ดอลลาร์
หุ้น NAKA ร่วงจากจุดสูงสุดมากกว่า 98% รูปแบบราคา Galaxy ถึงกับเปรียบว่าคล้าย “เมมคอยน์โดนเท” มากกว่าหุ้นบริษัทมหาชน
พรีเมียมที่เคย “ช่วยดันรอบขึ้น” กลายเป็นแรงกดที่ “เร่งให้ลงแรงกว่า Bitcoin” ในรอบขาลง เพราะโครงสร้างเลเวอเรจบนงบดุลนั่นเอง
สามเส้นทางข้างหน้า: นิ่ง ยุบ หรือฟื้น
Galaxy วางกรอบภาพอนาคตของกลุ่ม Bitcoin Treasury / DAT ไว้ 3 ทิศทางหลัก ๆ คือ
เฟสพรีเมียมถูกบีบให้อยู่ต่ำเป็นเวลานาน
หุ้น DAT เทรดใกล้เคียงหรือ ต่ำกว่า NAV ต่อเนื่อง ทำให้การเติบโตของ “BTC ต่อหุ้น” ชะลอลง และในเชิงความเสี่ยง หุ้น DAT กลับมี “ด้านลบ” มากกว่า Bitcoin ตรง ๆเกิดการควบรวม / รีสตรักเจอร์
บริษัทที่ออกหุ้นระดมทุนหนักตอนพรีเมียมสูง
ซื้อ BTC ใกล้ยอดดอย
หรือมีหนี้เยอะ
อาจเริ่มเจอแรงกดดันด้านความสามารถในการชำระหนี้ และต้องเข้าสู่กระบวนการควบรวมกิจการ ขายกิจการบางส่วน หรือปรับโครงสร้างทางการเงิน
โอกาสฟื้นตัว ถ้า Bitcoin ทำจุดสูงสุดใหม่
หากในระยะยาว Bitcoin กลับไปทำ All-Time High ใหม่ได้ บริษัทที่มีวินัยเรื่องสภาพคล่อง
ไม่ใช้เลเวอเรจเกินตัว
และไม่ออกหุ้นรัว ๆ ตอนพรีเมียมแพงเกินไป
ยังมีโอกาสกลับมา “เล่าเรื่องการเติบโต” ต่อได้ ขณะที่รายที่เน้นเล่นเลเวอเรจหนัก ๆ อาจไม่รอดมาถึงจุดนั้น
Strategy: เคสตัวอย่างเดินเกมต่าง
แม้ภาพรวมของกลุ่ม DAT จะดูดุเดือด แต่รายงานยังยกตัวอย่าง Strategy ซึ่งเป็นหนึ่งใน Bitcoin Treasury ขนาดใหญ่ที่สุดในโลก ที่เดินเกมต่างจากสายเร่งเลเวอเรจบางราย
ก่อนหน้า Strategy เพิ่งประกาศตั้ง เงินสดสำรอง (USD Reserve) 1.44 พันล้านดอลลาร์ เพื่อรองรับการจ่ายปันผลและดอกเบี้ยตลอดอย่างน้อย 12 เดือน และตั้งเป้าขยายกันชนไปถึง 24 เดือน
ขณะเดียวกัน Matt Hougan CIO ของ Bitwise ก็ออกมาย้ำมุมมองว่า Narrative ที่บอกว่า Strategy จะถูก “บีบให้ขาย Bitcoin” นั้น “ผิดฝั่ง” และมองว่าบริษัทไม่ได้อยู่ในสถานะที่ต้องรีบชำระเลเวอเรจด้วยการเท BTC ในระยะสั้น
อ้างอิง : cointelegraph.com
ภาพ ainvest.com