JPMorgan ให้ Bitcoin โต 10% ต่อปีนาน 10 ปี แต่เตือนผันผวน 55% ยังไม่ใช่ตัวกระจายความเสี่ยง
J.P. Morgan Asset Management (ฝ่ายจัดการสินทรัพย์ของ JPMorgan) เผยแพร่รายงานสมมติฐานตลาดทุนระยะยาวปี 2570 (Long-Term Capital Market Assumptions หรือ LTCMA) ฉบับที่ 31 ซึ่งเป็นครั้งแรกที่ใส่กรอบผลตอบแทน Bitcoin ไว้ โดยกรณีฐานอยู่ที่ 10.0% ต่อปีแบบทบต้นในอีก 10 ปี กรณีแย่ติดลบ 11.2% และกรณีดี 16.6% ตามที่ The Block และ CoinDesk รายงานเมื่อวันที่ 20 ตุลาคม 2569 ทีมข่าวอ่านรายงานฉบับเต็มแล้ว รายงานระบุว่ายังไม่มองว่า Bitcoin เป็นตัวกระจายความเสี่ยงของพอร์ต และยังไม่ใส่ Bitcoin ในแบบจำลองความสัมพันธ์หลักของรายงาน
ตัวเลข Bitcoin ในรายงาน
ตัวเลขต่อไปนี้มาจากตาราง Exhibit A ในหน้า 47 ของรายงาน ซึ่งใช้ข้อมูล ณ 30 กันยายน 2569 และราคาอ้างอิง Bitcoin 83,000 ดอลลาร์ เป็นผลตอบแทนต่อปีแบบทบต้นในอีก 10 ปี
- กรอบที่ 1 อุปทาน Bitcoin (วัฏจักร 4 ปี) เทียบกับปริมาณเงินดอลลาร์และเงินโลก: กรณีฐาน 10.7% กรณีแย่ ติดลบ 9.7% กรณีดี 17.0%
- กรอบที่ 2 Bitcoin เป็นตัวเสริมทองคำในพอร์ต (กรณีฐานคือนักลงทุนสลับเงินบางส่วนมา กรณีดีคือธนาคารกลางถือเป็นทุนสำรอง): กรณีฐาน 10.7% กรณีแย่ ติดลบ 13.3% กรณีดี 17.3%
- กรอบที่ 3 การใช้งานเครือข่าย Bitcoin (สมมติว่าได้ประโยชน์จากการเติบโตของสินทรัพย์โทเคนบนเครือข่ายอื่นน้อย): กรณีฐาน ติดลบ 3.2% กรณีแย่ ติดลบ 19.1% กรณีดี 6.1%
- ตัวเลขรวม: ถ่วงน้ำหนักกรอบที่ 1 ต่อ 2 ต่อ 3 ที่ 65 ต่อ 30 ต่อ 5 ตามความมั่นใจของทีมวิเคราะห์ ได้กรณีฐาน 10.0% กรณีแย่ ติดลบ 11.2% และกรณีดี 16.6%
CoinDesk รายงานกรอบติดลบ 9.7% ถึงบวก 17% ซึ่งตรงกับกรอบที่ 1 เท่านั้น ไม่ใช่ตัวเลขรวมของรายงาน ส่วนตัวเลข 10% ที่ The Block และ CoinDesk รายงานตรงกับกรณีฐานรวม 10.0% ในรายงาน
เทียบกับสินทรัพย์อื่นในตารางเดียวกัน
ตาราง Exhibit B ของรายงานเทียบ Bitcoin กับสินทรัพย์หลักของสหรัฐฯ โดยจัดเป็นตารางเสริมแยกต่างหาก ซึ่งรายงานเรียกว่า "ภาพประกอบแบบย่อ" ไม่ใช่ส่วนของแบบจำลองหลัก
- ผลตอบแทนทบต้นต่อปี: Bitcoin 10.0% หุ้นใหญ่สหรัฐฯ 7.5% หุ้นเล็กสหรัฐฯ 7.7% กองทุนอสังหาริมทรัพย์ (REITs) สหรัฐฯ 8.2% พันธบัตรรวมสหรัฐฯ 5.6% ทองคำ 5.5% เงินสด 3.2%
- ความผันผวนต่อปี: Bitcoin 55.0% หุ้นใหญ่สหรัฐฯ 18.0% ทองคำ 17.2% พันธบัตรรวมสหรัฐฯ 4.7%
- ผลตอบแทนเฉลี่ยแบบเลขคณิตของ Bitcoin อยู่ที่ 20.9% เทียบกับ 10.0% แบบทบต้น ซึ่งต่างกันมากเพราะความผันผวนสูง
- ค่าสหสัมพันธ์ของ Bitcoin กับหุ้นใหญ่สหรัฐฯ 0.33 กับทองคำ 0.10 และกับเงินสด ติดลบ 0.05 ซึ่งรายงานคำนวณจากข้อมูลย้อนหลัง
ในตารางนี้ 10.0% เป็นผลตอบแทนทบต้นสูงสุดของสินทรัพย์ที่ใส่เทียบทั้งหมด แต่ตารางไม่ได้รวมตลาดเอกชน ซึ่งรายงานให้ผลตอบแทนไว้ในส่วนอื่นด้วยฐานที่ต่างกัน (หลังหักค่าธรรมเนียมและใช้เลเวอเรจ) เช่น ทุนเอกชน (Private Equity) ขนาดเล็ก 10.6% ในปี 2570 ทีมข่าวจึงไม่เรียก Bitcoin ว่าสินทรัพย์ที่ดีที่สุดในรายงาน
JPMorgan ยังไม่ถือเป็นตัวกระจายความเสี่ยง
ส่วนวิเคราะห์ Bitcoin เขียนโดยดร.ชีนา ชาห์ (Sheena Shah) ผู้จัดการพอร์ตฝ่ายตราสารหนี้ สกุลเงิน และสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วโลก และเดนนิส คริสตัลโล (Dennis Cristallo) หัวหน้ากลยุทธ์สินทรัพย์ดิจิทัลของ Global Private Bank ตามที่ระบุในรายงาน
ถึงตอนนี้ Bitcoin ยังไม่มีบทบาทเชิงกลยุทธ์ในพอร์ต นอกจากเป็นการเดิมพันว่าเงินเฟียตจะขยายตัว หรือสินทรัพย์ในอนาคตจะซื้อขายบนบล็อกเชน
- รายงานระบุว่าขณะนี้ไม่เห็นเหตุผลสนับสนุนให้ใช้ Bitcoin เป็นตัวกระจายความเสี่ยงในพอร์ต เพราะความสัมพันธ์กับสินทรัพย์อื่นไม่คงที่ และมองว่า Bitcoin เป็น "สินทรัพย์เก็งกำไรและเครื่องป้องกันนโยบายการเงินผ่อนคลาย"
- ผู้เขียนระบุว่า Bitcoin มักเคลื่อนไหวเหมือนสินทรัพย์เสี่ยงที่ผันผวนสูงซึ่งตามการเติบโตของปริมาณเงินทั่วโลก แต่บางครั้งถูกมองเป็น "ทองคำดิจิทัล" และการพยากรณ์ยากเพราะปัจจัยพื้นฐานไม่ใช่กระแสเงินสด
- รายงานยังระบุในส่วนเดียวกันว่า "เร็วเกินไป" ที่จะสร้างการพยากรณ์ 10 ปีสำหรับ Bitcoin หรือรวมเข้าแบบจำลองหลัก แต่การดูช่วงผลลัพธ์ที่เป็นไปได้ "ให้ข้อมูลที่เป็นประโยชน์" ซึ่งเป็นเหตุผลที่ตัวเลขข้างต้นเป็นกรณีฐาน กรณีแย่ และกรณีดี ไม่ใช่เป้าราคา
- ผู้เขียนแนะนำให้พอร์ตที่ถือ Bitcoin ทดสอบสถานการณ์ตึงเครียด (Stress Test) กับทั้งกรณีดีและกรณีแย่ของ Bitcoin อย่างละเอียด
- รายงานระบุว่าบทบาทของ Bitcoin อาจดีขึ้นในอนาคต ถ้าความผันผวนลดลงและความสัมพันธ์กับสินทรัพย์อื่นคงที่ โดยมีกฎระเบียบที่ชัดขึ้นและสภาพคล่องที่ดีขึ้นช่วยหนุน
รายงานฉบับนี้ระบุด้วยว่าสำหรับลูกค้าสถาบัน ลูกค้าธุรกิจ และนักลงทุนมืออาชีพเท่านั้น ไม่ใช่สำหรับนักลงทุนรายย่อย
ปฏิกิริยาจากวงการ
แมตต์ ฮูแกน (Matt Hougan) ซึ่ง The Block ระบุว่าเป็นหัวหน้าฝ่ายลงทุน (CIO) ของ Bitwise (บริษัทจัดการกองทุนคริปโต) โพสต์บน X เมื่อวันที่ 20 ตุลาคม ทีมข่าวอ่านโพสต์ต้นฉบับแล้ว ว่าหลังจากถูกเมิน ถูกหัวเราะเยาะ และถูกต่อต้าน ในที่สุด Bitcoin ก็ถูกใส่ในรายงานสมมติฐานตลาดทุนระยะยาว "และถูกทำนายว่าจะเป็นสินทรัพย์ที่ผลตอบแทนดีที่สุดของทศวรรษหน้า" ซึ่งเป็นการตีความของเขาเอง รายงานไม่ได้ใช้ถ้อยคำนี้ นอกจากนี้ The Block รายงานว่าฮูแกนมองว่าความผันผวน 55% ที่รายงานใช้สูงเกินไป โดยอ้างว่าความผันผวนของ Bitcoin ลดลงในรอบ 15 ปี ทีมข่าวไม่ได้ตรวจส่วนนี้ เพราะไม่พบโพสต์ต้นฉบับ
สิ่งที่ยังไม่รู้
- ไม่ทราบว่ารายงานฉบับนี้เผยแพร่เมื่อใดอย่างเป็นทางการ ทีมข่าวทราบเพียงว่าข้อมูลในรายงาน ณ 30 กันยายน 2569 และสื่อรายงานเมื่อ 20 ตุลาคม
- ไม่ทราบว่า JPMorgan จะใช้ตัวเลขนี้กับคำแนะนำของลูกค้าอย่างไร
- ทีมข่าวไม่ได้อ่านคู่มือวิธีคำนวณ (LTCMA Methodology Handbook) ที่รายงานอ้างถึง จึงไม่ทราบรายละเอียดการให้น้ำหนัก 65 ต่อ 30 ต่อ 5
- ตัวเลข 10.0% เป็นกรณีฐานของ J.P. Morgan Asset Management ไม่ใช่เป้าราคา และไม่ได้บอกว่าราคาปีนี้หรือปีหน้าจะเป็นอย่างไร
📎 ข่าวที่เกี่ยวข้องจาก Bitcoinaddict.com:
เรื่อง Bitcoin กับสถาบันการเงินใหญ่ที่เราเคยรายงานไว้
🔗 อ้างอิงต้นฉบับ: J.P. Morgan Asset Management: 2027 Long-Term Capital Market Assumptions (PDF), The Block (20 ต.ค. 2569), CoinDesk (20 ต.ค. 2569), โพสต์ของ Matt Hougan บน X (20 ต.ค. 2569)
💬 ความเห็นบรรณาธิการ Bitcoinaddict
ข้อที่ตรวจได้ชัดคือ รายงาน LTCMA ปี 2570 ของ J.P. Morgan Asset Management ให้กรณีฐาน Bitcoin 10.0% ต่อปีแบบทบต้นใน 10 ปี กรณีแย่ติดลบ 11.2% กรณีดี 16.6% ซึ่งเป็นครั้งแรกที่ใส่กรอบนี้ อย่างไรก็ตาม ผู้เขียนรายงานเองเขียนว่าเร็วเกินไปที่จะพยากรณ์ 10 ปี และยังไม่มองว่า Bitcoin เป็นตัวกระจายความเสี่ยง พร้อมใช้ความผันผวน 55% ซึ่งสูงกว่าหุ้นใหญ่สหรัฐฯ (18.0%) ราว 3 เท่า สำหรับผู้ถือ Bitcoin ชาวไทย ตัวเลขนี้บอกว่าสถาบันใหญ่เริ่มวางกรอบผลตอบแทนให้ Bitcoin อย่างเป็นทางการ แต่ไม่ได้บอกทิศทางราคาระยะสั้น และเป็นสมมติฐานสำหรับลูกค้าสถาบัน ทีมข่าวไม่ได้ชี้ว่า Bitcoin ควรซื้อหรือขาย สิ่งที่ต้องรอคือการปรับวิธีคำนวณของรายงานฉบับถัดไป ถ้าความผันผวนลดลงและความสัมพันธ์กับสินทรัพย์อื่นคงที่ ตามที่รายงานระบุไว้ ทีมข่าวไม่ฟันธงทิศทางราคา
เนื้อหานี้เป็นข้อมูลข่าว ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน
— รายงานโดยทีมข่าว Bitcoinaddict.com