Tether ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ใหญ่ที่สุดในตลาดอย่าง USDt กลับมาเป็นศูนย์กลางดราม่าอีกครั้ง หลังจาก S&P Global Ratings ปรับลดคะแนนความสามารถในการตรึงมูลค่า 1 ดอลลาร์ของ USDt ลงมาอยู่ในระดับ “อ่อนแอ (Weak)” ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดบนสเกลของสถาบันจัดอันดับแห่งนี้

การหั่นเรตติ้งดังกล่าว ทำให้เกิดกระแส FUD (Fear, Uncertainty, Doubt) บนโซเชียลและในชุมชนคริปโตทันที โดยหนึ่งในเหตุผลสำคัญที่ S&P หยิบยกขึ้นมา คือความกังวลต่อ การถือครอง Bitcoin และทองคำ เป็นส่วนหนึ่งของสำรองของ Tether

อย่างไรก็ตาม Paolo Ardoino – CEO ของ Tether ไม่ได้นิ่งเฉย และออกมาชี้แจงอย่างละเอียดว่ารายงานของ S&P “มองภาพไม่ครบ” และไม่ได้คำนึงถึงสินทรัพย์–รายได้ทั้งหมดของกลุ่มบริษัท Tether อย่างแท้จริง

Tether โชว์ตัวเลขสำรอง–ทุน สวน FUD เรตติ้ง “Weak”

Ardoino อ้างอิงข้อมูลจาก รายงาน Attestation ไตรมาส 3 ปี 2025 โดยระบุว่า ณ สิ้นไตรมาส 3

• กลุ่มบริษัท Tether มี สินทรัพย์รวม (Total Assets) ประมาณ 215,000 ล้านดอลลาร์

• มี หนี้สินจาก Stablecoin (Stablecoin Liabilities) ราว 184,500 ล้านดอลลาร์

นั่นหมายความว่า Tether มี ส่วนเกินสำรอง (Excess Equity) ระดับหลายหมื่นล้านดอลลาร์ โดย Ardoino แจกแจงว่า

• มี ส่วนทุนส่วนเกินราว 7,000 ล้านดอลลาร์ บนเงินสำรอง Stablecoin

• บวกกับ กำไรสะสม (Retained Earnings) อีกประมาณ 23,000 ล้านดอลลาร์ ภายใต้กลุ่ม Tether

เขายังเสริมว่า S&P “ไม่ได้มองเห็นภาพเต็ม” เนื่องจาก

• ไม่ได้นำ Group Equity ทั้งหมด มารวมในการประเมิน

• และมองข้าม กำไรพื้นฐานต่อเดือนราว 500 ล้านดอลลาร์ ที่มาจากดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพียงอย่างเดียว

ในมุมของ Tether ตัวเลขเหล่านี้สะท้อนว่า USDt มี คูชันด้านทุน สูงกว่าที่หลายคนคิด และไม่ควรถูกจัดอันดับความสามารถในการตรึงมูลค่าที่ระดับต่ำสุด

นักวิเคราะห์ถกเดือด: ทอง–Bitcoin คือกันชน หรือจุดเปราะบาง?

ฝั่งนักวิเคราะห์เองก็แบ่งเป็นหลายขั้ว

ด้าน Arthur Hayes อดีต CEO ของ BitMEX และหนึ่งในเสียงดังของฝั่งอนุพันธ์คริปโต ตั้งข้อสังเกตว่า การที่ Tether ทยอยเพิ่มการถือครอง ทองคำและ Bitcoin มากขึ้น อาจเป็นการพยายามชดเชยรายได้ดอกเบี้ยพันธบัตรที่ลดลงเมื่อ Fed เริ่มลดดอกเบี้ย

ในมุมของ Hayes

• ถ้า Fed ลดดอกเบี้ยต่อเนื่อง ราคาทองคำและ BTC มีโอกาสขึ้น ช่วยเสริมความมั่งคั่งให้ Tether

• แต่ถ้าเกิดการปรับฐานแรง ๆ เช่น ราคาทอง–BTC ร่วงลงราว 30% ก็อาจทำให้ส่วนทุนของ Tetherถูกลบหายไป และในเชิงทฤษฎีอาจทำให้ USDt เข้าใกล้ภาวะ “ไม่มั่นคง” ได้

อย่างไรก็ดี ความเห็นดังกล่าวก็ถูกโต้กลับโดยนักวิเคราะห์อีกรายคือ Joseph Ayoub อดีตหัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลของ Citi

Ayoub ระบุว่า ตนเคยใช้เวลาศึกษา Tether “หลายร้อยชั่วโมง” ในฐานะนักวิเคราะห์ของสถาบันการเงินรายใหญ่ และพบว่า

• Tether มี สินทรัพย์ส่วนเกินมากกว่าที่ตัวบริษัทเปิดเผยต่อสาธารณะ

• โมเดลธุรกิจของ Tether ทำกำไรได้สูงมาก จากดอกเบี้ยของพันธบัตรและสินทรัพย์คลังเงินอื่น ๆ

• เมื่อเทียบกับธนาคารดั้งเดิมหลายแห่ง Tether ยังมีสัดส่วนเงินสด–สินทรัพย์คุณภาพสูงรองรับ Stablecoin หนาแน่นกว่าระบบธนาคารแบบ Fractional Reserve

ในมุมของ Ayoub จึงมองว่า การใช้โมเดล “ราคาทอง–BTC ร่วง 30% แล้ว Tether จะล้ม” เป็นสมมติฐานที่หยาบเกินไป และไม่สะท้อนโครงสร้างงบดุลที่แท้จริงของบริษัท

USDt ยังเป็นชิ้นส่วนสำคัญของโครงสร้างตลาดคริปโต

ไม่ว่าใครจะอยู่ฝั่งเห็นด้วยหรือไม่เห็นด้วยกับ S&P แต่สิ่งหนึ่งที่แทบทุกคนยอมรับ คือบทบาทของ USDt ในฐานะ Stablecoin เบอร์หนึ่งของโลก ที่มีมูลค่าตลาดสูงที่สุด และถูกใช้เป็น “สภาพคล่องหลัก” บนทั้งตลาด Spot, Derivatives, CEX, DEX และโปรโตคอล DeFi จำนวนมาก

การที่ S&P ปรับลดเรตติ้งความสามารถในการตรึงมูลค่าลงสู่ระดับ “Weak” จึงไม่ใช่แค่ข่าวเชิงเทคนิค แต่เป็น สัญญาณที่ตลาดต้องจับตา เพราะหากผู้เล่นรายใหญ่ในระบบมีปัญหา อาจส่งแรงกระเพื่อมต่อสภาพคล่องทั้งระบบได้

อย่างไรก็ตาม ในระยะสั้น ตลาดยังไม่เห็นแรงเทขาย USDt อย่างมีนัยสำคัญ และราคายังตรึงอยู่ใกล้ 1 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ซึ่งอาจสะท้อนว่า

• นักลงทุนส่วนหนึ่งยัง “เชื่อมั่นในตัวเลขฝั่ง Tether”

• หรืออย่างน้อยก็ยังไม่เห็นตัวเลือก Stablecoin ตัวอื่นที่พร้อมเข้ามาแทนที่ขนาดตลาดของ USDt ในทันที

ศึกข้อมูลระหว่าง สถาบันจัดอันดับเครดิต–นักวิเคราะห์–ผู้บริหาร Tether รอบนี้ จึงน่าจะยังไม่จบลงง่าย ๆ และเป็นอีกหนึ่งประเด็นที่ผู้ใช้งานคริปโตควรติดตามอย่างใกล้ชิด

อ้างอิง : cointelegraph.com

ภาพ foxbusiness.com