ตลาดคริปโตมักถูกอธิบายด้วย “Narratives” หรือเรื่องเล่า ไม่ว่าจะเป็นข่าวการเมือง กฎระเบียบ การยอมรับของสถาบัน หรือความคาดหวังเรื่องวัฏจักรตลาด แต่เมื่อดูข้อมูลจริงตลอดปีที่ผ่านมา จะเห็นว่าทิศทางราคาที่ “อยู่ได้นาน” มักไม่ได้ชนะด้วยพาดหัวข่าว หากชนะด้วย สภาพคล่อง (liquidity) และกระแสเงินทุน (capital flows) ที่วัดได้จริง เช่น Spot ETF flows, stablecoin inflows เข้าสู่ exchange และพฤติกรรม onchain

ภาพรวมจึงชัดขึ้นว่า ข่าวทำให้ตลาดวิ่งเร็ว แต่ เงินและสภาพคล่อง เป็นสิ่งที่ตัดสินว่าเทรนด์นั้น “ไปต่อได้แค่ไหน”

Narrative ทำให้ราคาเร่ง แต่ไม่ได้เป็นเครื่องยนต์หลัก

Narratives ทำหน้าที่เหมือน “ตัวเร่ง” ที่ทำให้ราคาเคลื่อนไหวเร็วขึ้น โดยเฉพาะเหตุการณ์การเมืองที่สร้างความคาดหวังต่อทิศทางนโยบายคริปโต

ตัวอย่างที่ชัดคือช่วงปี 2024 ก่อนผลเลือกตั้งสหรัฐฯ ราคาบิตคอยน์ในช่วง มี.ค.–ต.ค. 2024 แกว่งอยู่ในกรอบประมาณ $50,000–$74,000 แม้จะมีข่าวบวกวนซ้ำหลายรอบ แต่เมื่อเข้าสู่ Q4 ตลาดเริ่ม “ตั้งราคา” ความเป็นไปได้ของผู้นำสายคริปโต โดยในสัปดาห์ก่อนวันเลือกตั้ง ราคาย่อลงราว 8% จากการลดความเสี่ยงก่อนเหตุการณ์ (de-risking) ก่อนที่หลังผลออกมา BTC จะพุ่งขึ้นราว 56% ภายใน 42 วัน และทะลุ $100,000

อย่างไรก็ตาม แรงวิ่งนี้มาพร้อมการ “อัดเลเวอเรจ” มากกว่าการเข้าซื้อแบบสปอต เพราะ futures open interest ขยายตัวแรง (เกือบ “เพิ่มเท่าตัว” ใน Q4) แต่ แรงซื้อ spot ไม่เร่งตาม ทำให้โมเมนตัมยืดได้ไม่นาน เมื่อสถานะในตลาดเริ่มแออัด (crowded positioning) ตลาดก็เปราะและพร้อมสะดุด

สรุปคือ Narratives มีผลต่อ “การวางโพซิชัน” และความรู้สึกตลาด แต่ไม่ได้การันตี “เงินใหม่” ที่เข้ามาซื้อจริง

Spot Bitcoin ETF คือจุดที่ “เรื่องเล่า” แปลงเป็น “ดีมานด์”

หนึ่งในไม่กี่ปัจจัยที่เรื่องเล่า “สอดคล้องกับข้อมูลจริง” คือ Spot Bitcoin ETF เพราะเมื่อมีเงินไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง มันคือดีมานด์ที่จับต้องได้

ข้อมูลชี้ว่าในปี 2024 Spot Bitcoin ETF ในสหรัฐฯ มีเงินไหลเข้าสุทธิราว $35B และในปี 2025 อีกราว $22B โดยราคา BTC เคลื่อนไหวสัมพันธ์กับ flow เหล่านี้อย่างชัดเจน

• Q1 2024 เงินไหลเข้ามากกว่า $13B สอดคล้องกับ BTC ที่ขึ้นจากราว $42,000 → $73,000

• หลัง Q1 เมื่อ inflow ชะลอ ราคาเข้าสู่ช่วง สะสม/แกว่งตัว ยาวถึง ต.ค.

• ปลายปี 2024 ช่วง ต.ค.–ม.ค. มี inflow รวมเกือบ $22B และราคาขยับจากราว $70,000 → $102,000

อีกด้านหนึ่ง ช่วงตลาดย่อแรง ๆ จะเห็นว่า ETF flows บางช่วง “ติดลบ” ด้วย ซึ่งสะท้อนว่า ETF ไม่ได้เป็น “ผู้ซื้อด่านสุดท้าย” (buyer of last resort) แต่จะมีพลังต่อเมื่อ inflow ต่อเนื่องและยืนระยะ เท่านั้น

Liquidity คือพระเอก: Stablecoin inflows ลด 50% ทำแรงซื้อหาย

ตัวแปรที่ชี้ชัดสุดของ “กำลังซื้อที่พร้อมใช้” คือ stablecoin inflows เข้า exchange เพราะมักถูกใช้เป็น proxy ของกระสุนที่พร้อมเข้าตลาด

เมื่อ stablecoin inflows เพิ่ม ตลาดจะดูดซับแรงขายได้และเทรนด์มักยืดได้ (เช่นช่วง Q4 2024–Q1 2025) แต่เมื่อ inflows หด เทรนด์จะเปราะ โดยข้อมูลระบุว่า stablecoin inflows ลดลงราว 50% จากจุดสูงสุดล่าสุด นั่นหมายถึง “แรงซื้อพร้อมใช้” น้อยลงอย่างมีนัย

ในสภาพคล่องต่ำ ต่อให้มีข่าวบวกหรือ narrative ใหม่ ราคาอาจเด้งได้ แต่ ขาดเงินใหม่ ทำให้ breakout ไปต่อยาก และมีโอกาสย่อแรงมากขึ้น

ทำไมปี 2025 ข่าวดีไม่พอให้ไปต่อ

ช่วงครึ่งหลังของปี 2025 ตลาดยังถูกกดด้วย “ต้นทุนโอกาส” จากภาวะมหภาคและซัพพลาย onchain เช่น

• real yields ที่สูงขึ้น ทำให้นักลงทุนบางส่วน “หันหา defensive assets”

• onchain มีสัญญาณการขายทำกำไรของผู้ถือระยะยาว (long-term holders) ต่อเนื่อง

• ความสัมพันธ์กับตลาดหุ้นและสภาพคล่องรวม ทำให้ BTC ขยายตัวได้ยากขึ้นในบางช่วง

ภาพรวมจึงทำให้บทสรุปของปีชัดมาก: Narratives ขยับราคา แต่ Liquidity ขยับตลาด

อ้างอิง : cointelegraph.com

ภาพ cryptoslate.com