เมื่อ Stablecoin กำลังจะกลายเป็น “สะพาน” เชื่อมโลกคริปโตกับระบบการเงินดั้งเดิม หน่วยงานจัดอันดับเครดิตรายใหญ่ของโลกอย่าง Moody’s ก็เตรียมลงมาเล่นในสนามนี้อย่างจริงจัง ด้วยการเสนอ กรอบการให้เรตติ้ง Stablecoin ที่โฟกัสไปที่

• คุณภาพ สินทรัพย์สำรอง (Reserve Assets)

• ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง

• ความเสี่ยงด้านการปฏิบัติการ และเทคโนโลยี

ถือเป็นอีกก้าวสำคัญที่ทำให้ Stablecoin ขยับเข้าใกล้มาตรฐานของตราสารการเงินสถาบันมากขึ้น

Moody’s จะให้เรตติ้ง Stablecoin ยังไง?

Moody’s ระบุว่า เป้าหมายของเฟรมเวิร์กนี้คือการ ประเมินความน่าเชื่อถือ (Creditworthiness) ของ Stablecoin แต่ละตัว เหมือนที่เคยทำกับตราสารหนี้ หุ้นกู้ หรือสินทรัพย์ทางการเงินอื่น ๆ

หลักคิดสำคัญมี 2 ชั้นใหญ่ ๆ

1. ดู “คุณภาพทุนสำรอง” เป็นอันดับแรก

   • แยกดูว่าในทุนสำรองของ Stablecoin แต่ละเหรียญ

     • มีสินทรัพย์อะไรอยู่บ้าง เช่น เงินฝากธนาคารพันธบัตรรัฐบาล ตราสารหนี้ระยะสั้น ฯลฯ

   • ใช้เรตติ้งของสินทรัพย์นั้น ๆ และของ “คู่สัญญาที่เกี่ยวข้อง”

     • เช่น ธนาคารที่ถือเงินฝาก

     • ผู้ออกตราสารหนี้

   • ผลลัพธ์คือ แม้จะเป็น เหรียญที่อ้างอิง 1:1 กับดอลลาร์เหมือนกัน แต่คุณภาพทุนสำรองอาจต่างกัน และได้เรตติ้งไม่เท่ากัน

2. ประเมิน “ความเสี่ยงมูลค่าตลาด” และโครงสร้างการบริหาร

   • Moody’s จะประเมินความเสี่ยงด้าน ราคาของทุนสำรอง ตาม

     • ประเภทสินทรัพย์

     • อายุคงเหลือ (Maturity)

   • นำมาคิดเป็น Advance Rate หรือ “ส่วนที่ถือว่าคิดเป็นมูลค่าที่เชื่อถือได้” ของสินทรัพย์แต่ละประเภท

   • จากนั้นจึงดูปัจจัยอื่น ๆ เพิ่มเติม เช่น

     • ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง (Liquidity Risk)

     • ความเสี่ยงด้านการปฏิบัติการ (Operational Risk)

     • ความเสี่ยงด้านเทคโนโลยี (Technology Risk)

     • โครงสร้างการดูแล–แยกทรัพย์สิน (Segregation)

สุดท้ายจึงสรุปออกมาเป็น เรตติ้งรวมของ Stablecoin แต่ละตัว

จุดโฟกัสสำคัญ: “ทุนสำรองต้องถูกแยก (Segregated) เพื่อคุ้มครองผู้ถือเหรียญ”

Moody’s ระบุชัดว่า เฟรมเวิร์กนี้จะใช้กับ Stablecoin ที่

• มีกิจกรรมการออกเหรียญ การถือและบริหารทุนสำรอง

• ถูก “แยกออกมาอย่างมีประสิทธิภาพ” จากกิจกรรมอื่นของบริษัทผู้ออกเหรียญ

หรือพูดง่าย ๆ คือ

ทุนสำรองของ Stablecoin ต้องถูกกันไว้อย่างชัดเจนใช้ได้แค่เพื่อรองรับการไถ่ถอนและภาระผูกพันของเหรียญเท่านั้น แม้ในกรณีที่บริษัทผู้ออกเหรียญล้มละลายหรือมีปัญหา

แนวคิดนี้สอดคล้องกับกรอบกฎหมายฝั่งสหรัฐฯ อย่าง GENIUS Act ที่เพิ่งผ่านออกมา ซึ่งกำหนดให้ผู้ออก Stablecoin ต้องถือ

• สินทรัพย์สำรองที่มีสภาพคล่องสูง

• เช่น เงินฝากในธนาคารที่ได้รับการคุ้มครอง และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น

ตัวอย่างในตลาด: Tether และแรงกดดันด้านความโปร่งใส

หนึ่งใน Stablecoin ที่ถูกจับตามองมากที่สุดคือ USDT จากบริษัท Tether

• อดีตที่ผ่านมา Tether เคยถูกตั้งคำถามเรื่อง

  • ความโปร่งใสของทุนสำรอง

  • รายละเอียดสินทรัพย์ที่ใช้ค้ำเหรียญ

• แต่ช่วงหลังบริษัทออกมารายงานข้อมูลมากขึ้น และชี้ว่า

  • ณ เดือนตุลาคมที่ผ่านมา Tether มีการถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มูลค่าราว 135,000 ล้านดอลลาร์

นอกจากนี้ Tether ยังมีแผนออก Stablecoin เวอร์ชันใหม่ที่โฟกัสตลาดสหรัฐฯ โดยตรง ซึ่งแน่นอนว่า

หาก Moody’s เดินหน้าเฟรมเวิร์กเรตติ้ง Stablecoin จริง เหรียญใหญ่อย่าง USDT, รวมถึงผู้ออกเหรียญรายอื่น ๆ จะถูกจับส่องด้วยมาตรฐาน “สไตล์วอลสตรีท” มากขึ้น

ทำไมตลาดต้องสนใจ “เรตติ้ง Stablecoin”?

การที่ Moody’s เสนอเกณฑ์เรตติ้ง Stablecoin มีความหมายต่อทั้ง

• สถาบันการเงินดั้งเดิม (TradFi) ที่กำลังทดลองใช้ Stablecoin

• แพลตฟอร์มคริปโต–DeFi ที่ต้องการมาตรฐานเทียบเท่าสินทรัพย์การเงินอื่น

ประโยชน์เชิงโครงสร้าง เช่น

• ช่วยให้ธนาคาร กองทุน และสถาบัน

  • เปรียบเทียบ Stablecoin แต่ละตัวได้จากมุมมอง “ความเสี่ยงเครดิต”

• ช่วยยกระดับมาตรฐานด้าน

  • ความโปร่งใสของทุนสำรอง

  • การแยกทรัพย์สินสำรองออกจากบริษัท

• ช่วยดึง Stablecoin เข้าไปอยู่ในกรอบ

  • การบริหารความเสี่ยงแบบเดียวกับตราสารหนี้/กองทุนตราสารเงิน

พูดง่าย ๆ คือ

Stablecoin จะไม่ใช่แค่ “เหรียญดิจิทัลมูลค่าใกล้เคียง 1 ดอลลาร์” อีกต่อไป แต่จะถูกมองเป็น “ตราสารคล้ายกองทุนทุนสำรองสั้น ๆ ที่มีเรตติ้ง–มีมาตรฐาน”

อ้างอิง : theblock.co